券商自营正在从“重固收轻权益”向“边际增配权益”转型。申万宏源证券研究所研报指出，2023年以来券商其他权益工具投资-股票规模快速提升，OCI账户的运用使券商可以在增配权益的同时熨平短期利润波动。风控指标优化、互换便利、长钱入市量化落地、OCI账户扩容三重因素叠加，券商自营边际增配权益的政策环境与工具条件已全面成熟。本文基于申万宏源研报，深入分析券商权益配置增配的驱动逻辑与市场影响。
OCI账户——权益配置的制度突破
“其他权益工具投资”（OCI账户）是推动券商增配权益的关键制度创新。受益于新金融会计准则，股票类资产在持有期间公允价值变动计入其他综合收益，不影响当期利润；持有期间股利则计入当期投资收益。OCI账户的运用使券商可以在增配权益的同时熨平短期利润波动。
2023年以来，券商其他权益工具投资-股票规模快速提升。1H24末43家上市券商其他权益工具投资规模达3371亿元，较2023年末的1474亿元增长129%。叠加无风险利率持续下行，高分红资产的股息率相对吸引力持续提升，券商自营对高分红资产的配置力度显著加大。
政策组合拳——权益配置的制度环境全面成熟
三重政策红利驱动券商边际增配权益。第一，风控指标优化：宽基指数成分股风险资本准备计提比例下调至8%，AA级券商表内外资产总额计量引入0.7系数，释放权益配置资本空间。第二，互换便利：两期40家试点机构中券商占比超50%，成本低于2%，换入国债不纳入风控指标计算。第三，长钱入市量化：公募基金每年至少增长10%、保险新增保费30%投资A股，为权益市场提供确定性增量资金。
三重政策叠加使权益资产的配置性价比显著提升。券商自营从“能不能配”到“应不应该配”的判断正在发生根本变化。
五大债券策略空间压缩的倒逼效应
债券自营五大策略同步遇阻加速了券商配置转向。信用下沉——利差持续收窄；加杠杆——10年期国债与DR007倒挂近-70bp；拉长久期——30年期国债收益率降至2.0%以下；增配可转债——供给缩量（2024年仅发行367.6亿元）；增配境外债——跨境TRS受限、QDII额度紧张。
五大策略空间压缩意味着债券自营的收益来源正在系统性收窄。在“资产荒”背景下，券商自营需要在权益市场寻找新的收益增长点。相比债券策略的“无计可施”，权益市场的政策红利和制度改善正在系统性提升风险调整后收益。
2025年权益弹性更足——股债跷跷板效应
从大类资产配置角度看，2025年权益市场弹性较债市更为充足。债市方面，2025年货币政策基调转变为适度宽松，但当前国债收益率已下行至历史低位（10年期国债一度跌破1.70%），2025年债市利率下行幅度或弱于2024年。
股市方面，政策自上而下地通过量化要求中长期资金入市、引导上市公司加大股份回购力度、增多分红频率来为券商展业塑造稳定、高流动性的环境。政策通过金融会计准则变更、券商风控指标优化、互换便利等鼓励由头部券商引领增配权益类资产。股债跷跷板效应下，2025年权益市场弹性更足。
头部券商已率先行动——中信证券、华泰证券、中国银河、招商证券等交易金融资产中权益占比处于行业领先水平，OCI账户规模持续扩张。2025年券商自营边际增配权益的趋势将加速推进。
表5：头部券商交易金融资产结构（1H24）| 券商 | 金融投资资产（亿元） | 债券/交易性金融资产 | 股票/交易性金融资产 |
|---|
| 中信证券 | 8,141 | 35% | 31% |
| 华泰证券 | 4,419 | 57% | 18% |
| 中国银河 | 4,098 | 62% | 7% |
| 招商证券 | 3,695 | 69% | 10% |
