方正证券研报对券商板块利润弹性进行了情景测算。假设4Q24-4Q25季度日均股基成交额1.20、1.26、1.32、1.38、1.43万亿，券商4Q24E净利润增速68%，2025年Q1-Q4增速分别为38%/23%/31%/34%。9M24末板块经营杠杆3.30倍（环比-0.04倍），自营权益及衍生品规模环比+20%，杠杆与权益配置均有提升空间，利润弹性释放可期。
盈利弹性测算——4Q24E净利润增速68%
基于对市场交投活跃度的分情景假设，方正证券测算券商板块利润弹性。中性假设下（4Q24日均股基成交额1.20万亿，2025年Q1-Q5逐步提升至1.26/1.32/1.38/1.43万亿），券商4Q24E净利润增速68%，2025年Q1-Q4增速分别为38%/23%/31%/34%，对应板块25年动态PE约20倍。若后续市场交投活跃度演绎好于上述假设（如日均成交持续超1.5万亿），则有望带动券商业绩进一步上修。从利润结构看，经纪业务（收入占比约23%）是利润弹性最大的业务线——日均成交每提升10%，经纪收入弹性约8-10%；投资业务（收入占比约45%）同样受益于市场上涨带来的公允价值变动和处置收益。
杠杆与配置——经营杠杆3.30倍仍有提升空间
9M24末板块经营杠杆平均3.30倍（环比-0.04倍、较年初-0.14倍），投资杠杆2.10倍（环比-0.01倍、较年初-0.02倍），仍处于历史较低水平。三季度多家券商在权益行情中增配权益资产——自营权益及衍生品规模4709亿元（环比+20%、较年初+12%），华泰证券权益规模环比+41%、国泰君安+49%、中信建投+247%。头部券商中，中信证券经营杠杆4.73倍（环比+0.41倍）、国泰君安4.88倍（+0.10倍）、中金公司5.08倍（+0.18倍）均有提升。若后续市场向好，券商通过提升经营杠杆（扩大自营规模、增加两融业务）和投资杠杆（增配权益类资产），将显著放大ROE弹性。
负债成本下行——综合负债成本率降至2.94%
9M24板块综合负债成本率平均2.94%（1H24为3.00%、2023年为3.30%），负债成本率持续下行。市场利率中枢下移叠加券商主动优化负债结构，融资成本改善明显。头部券商中信证券负债成本率3.07%（较2023年3.62%下降55bp）、华泰证券3.12%（较2023年3.55%下降43bp）、中金公司3.47%（较2023年3.68%下降21bp）。负债成本下降有利于重资本业务利差空间扩大——在投资收益率稳定的情况下，负债成本每下降10bp，对ROE的增厚约0.2-0.3个百分点。信用资产收缩背景下（信用类资产较年初-12.2%），券商利息支出同比-4%，负债端成本改善为盈利修复提供了额外支撑。
表格：
券商板块利润弹性情景测算（净利润增速）| 时间区间 | 假设日均股基成交额（万亿） | 净利润增速 |
|---|
| 4Q24E | 1.20 | +68% |
| 1Q25E | 1.26 | +38% |
| 2Q25E | 1.32 | +23% |
| 3Q25E | 1.38 | +31% |
| 4Q25E | 1.43 | +34% |
