券商板块正站在业绩与估值的双重底部。当前PB仅1.21倍，处于2015年以来17%的历史分位；PE 21.26倍，处于47%的历史分位。而25Q1上市券商归母净利润同比大增79%，年化ROE跃升至8.2%，业绩拐点已然确立。天风证券研究所指出，在政策红利持续释放、市场交投活跃度提升、中长期资金入市三重利好共振下，券商板块估值有望修复至历史中位以上，建议把握当前低估值布局窗口。
PB 1.21倍处历史17%分位，估值与业绩严重背离
截至25年4月30日，券商板块PB仅1.21倍，处于2015年以来17.0%的历史分位；PE 21.26倍，处于47.2%的历史分位。PB估值处于历史极低水平，而25Q1行业年化ROE已跃升至8.2%（+3.5pct），与历史上PB-ROE的对应关系严重背离。
从历史规律看，券商板块PB与ROE高度正相关。2015年牛市期间券商ROE超20%，PB达3-5倍；2019-2020年ROE约6-8%，PB约1.5-2倍。当前ROE 8.2%对应的合理PB应在1.5-2.0倍区间，当前1.21倍存在显著低估。若ROE进一步提升至10%+，PB估值有望修复至2倍以上。
业绩高增+政策红利，双击逻辑正在兑现
估值修复的驱动力来自业绩端与政策端的双重共振。业绩端，25Q1归母净利润+79%验证了券商在资本市场回暖期的业绩弹性。若日均成交量维持1.5万亿以上，自营收益率保持高位，全年利润增速有望维持高增长。中性假设下，2025年券商行业利润增速或达30-50%，对应年化ROE有望突破10%。
政策端，从“稳住股市”到“持续稳定和活跃资本市场”的定调升级，叠加“两个力争”（近万亿增量资金）、互换便利扩容、中央汇金增持等政策工具持续落地，资本市场资金面与制度面迎来系统性改善。政策红利将为券商板块提供持续的估值支撑，推动PB从1.21倍向1.5-2.0倍的历史中枢回归。
三条主线布局券商板块估值修复
在当前低估值+高弹性+政策催化的背景下，建议沿三条主线布局：
第一，经纪+两融弹性标的。交投活跃度提升周期中，经纪+两融占比高的券商弹性最大。建议关注中国银河（经纪+两融合计拉动营收增速9.7%-17.2%）、东方财富（互联网券商弹性最大，经纪业务受益流量红利）。
第二，自营风控优异的头部券商。在互换便利扩容背景下，自营资产规模有望持续扩大，投资收益率上行将显著增厚利润。建议关注国泰海通（风控体系完善，率先受益互换便利）、中国银河（自营投资策略稳健）。
第三，低估值的综合龙头。中信证券（市占率持续提升、业务结构均衡）、华泰证券（科技赋能+财富管理领先）等综合龙头在当前估值水平下具备长期配置价值。头部券商在资本实力、客户基础、风控能力上的综合优势将持续放大。
表格：券商板块估值历史分位
表：券商板块当前估值与历史分位对比| 估值指标 | 当前值 | 历史分位 | 历史中位 | 牛市峰值 |
|---|
| PB | 1.21x | 17.0% | 约1.8x | 5.0x+ |
| PE | 21.26x | 47.2% | 约22x | 40x+ |
| 年化ROE | 8.2% | — | 约6-8% | 20%+ |
