东北证券研报指出，尽管A股和H股银行板块经历上涨，全球对比下仍明显被低估。在PB-ROE模型下，2025年A/H银行在同样ROE表现下PB估值更低；每1%ROE市场为A/H银行支付的价格仅0.06/0.04倍，低于美国的0.11和日本的0.08；H股银行股息率5.22%为全球最高，相对无风险利率溢价达3.52个百分点。本文从PB-ROE模型、估值指标、股息率三方面拆解全球银行股低估逻辑。
PB-ROE模型：同样ROE下A/H银行PB更低
在PB-ROE模型框架下，选取2015年、2020年、2024年、2025年四个时间节点，将全球300家主要上市银行的PB估值与ROE进行回归分析。结果显示，2024年和2025年A/H股上市银行在同样ROE表现下，PB估值显著更低。以2025年数据为例，A股银行平均ROE约10%，对应PB约0.6x；美国银行平均ROE约10-12%，对应PB约1.2x-1.5x；日本银行平均ROE约5%，对应PB约0.7x。在同样约10%的ROE水平下，A股银行PB仅约0.6x，而美国银行在类似ROE水平下PB通常在1.2x以上。这意味着即便考虑了2023-2025年A/H银行股的涨幅，全球对比下A/H上市银行仍处于低估状态。
表：全球主要市场银行PB-ROE与股息率对比| 指标 | 美国 | 日本 | A股 | H股 |
|---|
| 平均ROE（%） | 10-12 | 约5 | 约10 | 约9 |
| 平均PB | 1.2-1.5 | 约0.7 | 约0.6 | 约0.5 |
| PB/ROE（每1%ROE定价） | 0.11 | 0.08 | 0.06 | 0.04 |
| 股息率（%） | 3.31 | 2.79 | 4.14 | 5.22 |
| 股息率-国债收益率（%） | -1.10 | 1.42 | 2.44 | 3.52 |
PB/ROE指标：A/H银行每1%ROE定价最便宜
用PB/ROE计算银行每1%ROE市场支付的估值水平（PB/ROE = (P/净资产) / (净利润/净资产) = P/净利润，即调整后的PE），可以更直接地比较不同市场对银行盈利能力的定价。2025年，A股银行PB/ROE约0.06，H股约0.04，显著低于同期美国的0.11和日本的0.08。且A/H股的PB/ROE水平甚至低于2014年以来美国（最小值约0.08）和日本（最小值约0.06）上市银行该指标的最低水平。与此同时，A/H股银行ROE明显高于日本（约10% vs 5%），与美国相当，但PB估值却明显低于两国。这意味着市场为A/H银行每一单位盈利能力支付的价格是全球最低的。A/H股溢价情况看，国有大行AH溢价率：工商银行31.9%、农业银行15.2%、建设银行35.0%、中国银行30.2%，H股折价仍然显著，H股银行估值洼地更为明显。
股息率防御价值：H股5.22%全球最高
从股息率视角看，A/H银行防御价值更加突出。截至2025年6月6日，美国、日本、A股、H股上市银行平均股息率分别为3.31%、2.79%、4.14%、5.22%。H股银行股息率全球最高，A股银行也显著高于美日。若计算股息率与当地十年期国债收益率的差值，美国为-1.10%（国债收益率高于股息率），日本为1.42%，A股为2.44%，H股为3.52%。A/H股银行股息率相对无风险利率的溢价远高于美日，防守配置价值更大。在无风险利率持续下行的大背景下，A/H银行的高股息率提供了确定性的现金回报，这是银行板块估值修复的重要支撑。低利率环境下，追求稳定现金回报的配置型资金将持续流入银行板块。建议关注重庆银行、渝农商行、上海银行、沪农商行等区域银行及国有大行。
