全球锑矿供给正经历前所未有的收缩。继中国产量十五年间下滑60%之后，俄罗斯这一全球第二大锑生产国的供应也出现断崖式下跌。华西证券研究所研报显示，俄罗斯矿业巨头Polyus2024年锑产量同比暴跌53%，且2025年供给或进一步收紧。本文基于华西证券研报，系统梳理全球锑矿供给收缩的趋势、成因及影响。
俄罗斯锑供给断崖式下跌，全球供应格局生变
俄罗斯是全球锑资源的重要供给方。2021年俄罗斯锑矿产量达2.5万吨，占全球22.7%，位居全球第二。但自俄乌战争爆发以来，俄罗斯锑矿产量和销售均受到显著影响。
Polyus2024年年报显示，锑产量仅为1.27万吨，同比大幅下滑53%。其中2024年下半年锑产量仅4056吨，同比、环比分别下降70%和53%。2024年俄罗斯锑产量占全球产量的13%，其供应的大幅缩减已对全球锑市场产生显著冲击。
Polyus矿山品位下降，恢复周期漫长
Polyus锑产量暴跌的核心原因在于主力矿山品位下降。Olimpiada矿山含锑的Vostochny矿坑第四阶段目前已开采完毕。第五阶段的剥离活动将持续到2026年和2027年才能使得品位得到恢复。这意味着至少在2026-2027年之前，Polyus的锑产量难以恢复到此前水平。
公司锑库存的变化也印证了供给的实质性收紧。Polyus锑库存价值从2023年底的2200万美元降至2024年底的100万美元。库存的快速消耗表明，即便在产量大幅下滑的情况下，市场需求仍在消化存量供应。
表2：Polyus锑产量分阶段对比（2023-2024年）| 时间段 | 产量（万吨） | 同比变化 | 环比变化 |
|---|
| 2023年全年 | 2.71 | — | — |
| 2024年上半年 | 0.86 | — | — |
| 2024年下半年 | 0.41 | -70% | -53% |
| 2024年全年 | 1.27 | -53% | — |
中国供给持续收紧，十五年产量降六成
中国是全球最大的锑生产国，但供给同样处于长期收缩通道。据USGS数据，2024年中国锑产量为6万吨，较2010年大幅下滑60%，十五年间CAGR为-6%。中国锑年产量峰值出现在2008年的18万吨，此后呈现逐年下滑态势。
供给收缩的核心约束来自政策端。锑的选矿环节产生废水、尾渣，冶炼环节产生废气和废渣，环保压力持续加大。自2009年起，原国土资源部每年下达锑矿总量控制指标，新建、扩建锑开采项目属于限制类。中国锑矿产量已从2015年的11万吨降至2024年的6万吨。
缅甸及塔吉克斯坦供给存不确定性
除中国和俄罗斯外，其他主要锑生产国的供给同样面临不确定性。缅甸占2024年全球锑矿产量的5%左右，但该国不稳定的安全局势引发的运输问题导致其锑供应有限且不可靠。塔吉克斯坦2024年产量为1.7万吨，位居全球第二，但其供给增量空间有限。全球锑供给的集中度极高，2024年中国、塔吉克斯坦和俄罗斯三国产量合计占全球的86.5%。任何一国的供给扰动都将对全球市场产生显著影响。
