方正证券研究报告指出，全球煤炭供需格局正经历结构性变化。欧洲方面，2025年1月1日乌克兰停止俄气过境，天然气紧缺下煤电替代价值凸显，欧洲可能增加煤炭采购。欧洲2023年硬煤产量仅5000万吨（较1990年减少82%），近六成缺口依赖进口，俄煤进口占比已从2022年的30.4%降至2023年的21.7%。中国方面，2024年进口煤预计达5.3亿吨，较2022年前3亿吨的限额增加超2亿吨，对国际煤炭市场的依赖度显著增强。欧洲若增加采购将主要从印尼、澳大利亚进口，与中国进口来源高度重叠，国际煤炭供需格局趋紧。
欧洲煤炭供需结构：进口依赖度持续上升，产量快速萎缩
欧洲煤炭产量持续下滑，进口依赖度不断攀升。2023年欧盟硬煤产量仅5000万吨，相比1990年的2.77亿吨减少82%。2023年欧盟区硬煤生产能满足自身消费的39%，而在1990年该比例可达71%，产量对消费量的支撑作用持续减弱。
1990年欧盟有13个成员国生产硬煤，到2023年仅剩波兰和捷克两个国家。2023年波兰生产4800万吨硬煤（占欧盟总产量97%），捷克140万吨（占3%）。2022年由于全球煤价飙升，波兰开始加大向国外出口硬煤，导致国内消费数据下滑。欧洲褐煤生产相对集中，德国占欧盟褐煤总消费量46%，波兰18%，捷克13%，保加利亚9%，希腊5%。2022年使用褐煤的所有欧盟国家中，至少90%褐煤用于发电和供热。
欧洲煤炭进口来源已因制裁俄煤而改变。欧盟2022年4月禁止从俄罗斯进口煤炭（8月生效），当年俄煤进口跌至2700万吨、下降45%。但俄罗斯仍是欧洲煤炭进口最大来源，2022年进口俄煤占比30.4%，2023年降至21.7%。欧洲若再次增加煤炭采购，将优先从北美、东南亚、澳大利亚等地区进口，与我国进口来源重叠度高。
中国煤炭进口依赖度增强，国际供需变化直接影响国内
中国煤炭进口量近年大幅攀升。2024年1-11月我国进口煤达4.9亿吨，预计全年达5.3亿吨，较2022年之前3亿吨的年度限额增加超过2亿吨。进口煤在国内煤炭供给中的占比已从约5%提升至约10%，进口来源的稳定性对国内煤炭供需平衡的影响日益显著。
若欧洲因断气增加煤炭采购，主要进口来源国（印尼、澳大利亚）的出口流向将发生变化。欧洲可承受较高煤价，其采购可能对我国进口煤形成一定冲击。截至2025年12月31日，广州港5500K澳洲产库提价为841元/吨，相比山西产5500K煤价高40元/吨。自2022年后国内外价差逐渐缩小，市场定价权逐步转向国内，但国际市场的定价权可能在一定程度上向偏好高卡煤的国家转移，进而支撑国际煤价。
表3：全球主要煤炭消费国进口依赖度对比| 国家/地区 | 2023年煤炭进口量（估算） | 进口依赖度 | 主要来源国 | 近年变化趋势 |
|---|
| 中国 | ~5.3亿吨（2024E） | ~10% | 印尼、澳大利亚、俄罗斯、蒙古 | 大幅上升（+2亿吨） |
| 欧洲（欧盟） | 硬煤缺口约60% | ~60% | 俄罗斯（21.7%）、美国、哥伦比亚、南非 | 进口依赖度持续上升 |
| 德国 | 褐煤产量为主 | 较低 | 本土褐煤 | 2022年重启煤电 |
| 波兰 | 出口国 | — | 本土硬煤 | 2022年起加大出口 |
国际煤价中枢有望抬升，供需格局趋紧的三大逻辑
全球煤炭供需格局趋紧存在三重驱动。第一，欧洲断气催生煤电替代需求。气价高企使煤电替代具备经济性，德国2022年煤电发电比例升至36.3%的经验证明气价向煤价的传导路径有效。本次断气规模虽不及2022年北溪管道被炸，但冬季用电高峰期叠加可再生能源出力不足，短期煤炭需求增量可观。
第二，全球煤炭资本开支不足制约供给弹性。2020-2021年全球能源投资额同比-8.4%、+10.7%，低投资导致2020-2022年能源产出增量较差。2020-2022年全球天然气产量同比-2.5%、+4.6%、+0.1%，原油产量-6.7%、+1.2%、+4.5%，供给端缺乏弹性。煤炭开采资本开支周期长、投资回报不确定性高，新增产能释放缓慢。
第三，中国进口需求刚性叠加欧洲潜在增量形成共振。中国2024年进口煤预计5.3亿吨，进口需求刚性增强。欧洲若重启煤电，与中国争夺印尼、澳大利亚高卡煤资源，国际煤价有望获得结构性支撑。
国际煤价变化向国内的传导路径
国际煤价变化通过三条路径传导至国内。第一，进口成本传导。若国际煤价上涨，我国进口煤成本上升，进口煤的价格优势减弱，部分进口需求可能转向国内煤，推升国内煤价。第二，沿海市场联动。沿海地区进口煤占比较高，国际煤价变化直接影响沿海电厂采购成本和沿海市场煤价。第三，长协价格心理锚定。国际煤价变化影响市场预期，若国际煤价持续高位，长协价格的折价吸引力增强，市场煤交易活跃度提升，支撑煤价中枢。
2022年国际煤价飙升期间，进口煤价差持续处于高位，国内煤价在进口成本传导下被动抬升。当前国际煤价虽已回落，但欧洲断气事件可能再次扰动国际供需，建议持续关注ARA港口库存、国际煤价指数及欧洲电厂采购动向。
