东方证券军贸深度报告指出，俄乌冲突重塑全球军贸供给格局。俄罗斯军贸出口量明显下降，2022-2023年飞机出口比例从48%降至30%，且2023年已无新导弹订单。供给端缺口给中国带来历史性机遇，中国军贸出口量2020-2023年CAGR达51%，2023年出口量已基本恢复至2016年高点。但中国军贸占全球比例8.4%相较美国的38.8%仍有巨大上升空间，军贸迎历史机遇。
俄罗斯出口锐减——飞机从48%降至30%，导弹无新订单
受俄乌冲突影响，俄罗斯军贸出口量明显下降。根据SIPRI数据，2013-2021年俄罗斯主要出口装备为飞机（48%）、导弹、装甲车，合计占比超50%。2022-2023年，飞机出口比例大幅降至30%，导弹占比虽有所增加（推测为前期订单交付），但2023年俄罗斯已无新导弹订单。
俄罗斯军贸主要出口国家更加集中，印度和中国合计占比达61%，白俄罗斯（9%）和哈萨克斯坦（7%）超越阿尔及利亚和越南上升至第三、四位。乌克兰军贸进口量从2022年开始大幅增加，2022-2023年进口总价值跃居世界第一。俄罗斯出口能力受限将长期影响全球军贸供给格局。
中国军贸快速复苏——2020-2023年CAGR达51%
中国军贸出口量在2020年受疫情影响同比下降56%，但随后实现快速恢复，2020-2023年CAGR达51%，2023年出口量已基本恢复至2016年高点。中国军贸出口量从2000年3.14亿TIV增加至2023年24.32亿TIV，增长了近7倍，占全球比例从不到2%提升至8.4%。
2013-2023年中国军贸主要装备类型为飞机（29%）、舰船（25%）、装甲车（18%）和导弹（14%），合计占比86%。主要出口国为巴基斯坦（46%）、孟加拉国（14%）、阿尔及利亚（6%）、缅甸（6%）和泰国（4%）。中国已成为全球第三大军贸出口国，但相较美国38.8%的份额仍有较大提升空间。
中国装备全面进步——缩小与国际先进水平差距
近年来中国装备通过持续更新换代，在技术性能、可靠性、智能化水平和制造工艺上全面进步。飞机领域，歼-35A使中国空军拥有两款隐身战斗机，歼-10C具备中距空战和精确打击能力，运-20改型潜力大有望打开外贸新市场。舰船领域，054B型护卫舰采用隐形设计和双面旋转AESA雷达，电子设备达到欧洲顶级驱逐舰护卫舰水平。装甲车领域，VN1型8×8轮式步兵战车具备4级弹道和地雷防护能力，搭载无人机和周视系统。导弹领域，红旗-19中程反导系统已具备出口条件。
中国装备逐步缩小与以美国为代表的国际先进水平差距，展现出越来越强的市场竞争力，为军贸出口增长奠定坚实基础。
军贸利润丰厚——洛·马国际收入CAGR达6.1%
洛克希德·马丁公司案例充分证明军贸业务的重要性。2000-2023年洛·马来自国际客户收入CAGR达6.1%（高于国内4.6%），2023年国际收入176亿美元。2013年后国际客户收入占比从15%提升至25%-29%，构成近十年收入成长的重要动力。
F-35相同型号国际客户采购单价普遍在2亿美元以上（美国空军约1.47亿美元），毛利相差接近50%。洛·马通过并购、设厂、设立子公司等方式积极拓展海外业务，在中东地区沙特、阿联酋、以色列、卡塔尔等建立分公司，并购AmorGroup、西科斯基，增持AWE公司。军贸业务是公司长期业绩发展的关键，对中国军工企业有重要借鉴意义。
俄罗斯军贸出口结构变化| 装备类型 | 2013-2021年占比 | 2022-2023年占比 |
|---|
| 飞机 | 48% | 30% |
| 导弹 | — | 增加（前期订单交付） |
| 装甲车 | — | — |
投资建议——军贸迎来历史性机遇
俄乌冲突导致俄罗斯出口锐减，全球军贸供给端出现缺口，中国作为全球第三大军贸出口国有望填补空白。建议关注军贸业务占比低、提升空间大的细分领域龙头：雷达（国睿科技、航天南湖）、坦克（内蒙一机）、无人机（中无人机、航天彩虹）、军机（中航沈飞、中航西飞、洪都航空）、远火与导弹（国科军工、中兵红箭、北方导航）。地缘政治冲突持续下全球军贸需求保持高位，中国军贸出口增长空间巨大。
