稳定币正在重塑全球货币体系的底层逻辑。海通国际报告认为，当前稳定币以美元代币为主导，是美元主导的区块链上的货币体系，本质上边际强化了美元在全球货币体系中的地位，将美元主导拓展到了加密货币领域。对非美货币来说，稳定币构成明显挑战，尤其在通胀高企国家，美元稳定币正替代本币成为储值工具。对美债市场，稳定币主要增加超短债需求，无法缓解长端利率压力。当下美元信用在美国去全球化过程中受到的损伤，并不能被稳定币的发展所扭转。
稳定币与美元霸权：数字时代的强化器
稳定币并未挑战美元的主导地位，反而成为美元霸权在数字时代的"强化器"。报告指出，当前稳定币以美元代币为主导，超过99%的稳定币与美元实行1:1锚定，本质上就是美元主导的区块链上的货币体系。稳定币的发展将美元的主导地位拓展到了加密货币领域，边际上强化了美元在全球货币体系中的地位。法案要求合规稳定币以1:1比例与美元锚定，每一枚稳定币的价值都直接与一美元等同，且发行方必须持有等值的美元或美元计价资产作为储备。因此稳定币市场的扩容，本质上就是美元在数字经济和全球支付领域渗透率的提升。美国总统团队在立法动机上公开表示，核心目标是"保持美元全球主导储备货币地位"。稳定币正快速渗透主流支付系统，交易量已超过Visa，支撑美元在"支付结算"功能上的影响力持续扩大。
非美货币承压：新兴市场首当其冲
稳定币对非美货币的挑战尤为严峻。以前各国购售汇、支付结算系统一般由政府垄断，对美元在全球的推广有限制；但现在美元加密货币出现后，可以帮助美元触达的领域更广泛。尤其在通胀高企或汇率波动剧烈的国家，如阿根廷、土耳其，民众和企业已更倾向于持有USDT等美元稳定币而非本币，使央行失去对货币供应量和利率政策的控制力。2024年阿根廷比索贬值期间，稳定币交易量同步快速攀升。稳定币还可能成为资本外逃的新渠道，当预期不稳定时，资金可通过稳定币迅速流出本国金融体系，加剧汇率波动和外汇储备消耗。报告认为，稳定币对币值不稳定的法定货币构成实质性冲击，对美元和其他非美货币的影响具有明显的非对称性。
美债市场：增量有限，脆弱性增加
稳定币对美债市场的影响呈现"短期有限、长期双刃"的特征。短期来看，当前稳定币持有美债约1300亿美元，仅占T-bills总规模6万亿美元的2.1%，扩容带来的边际需求有限。即便稳定币市场增长至1.4万亿美元，也主要增加超短债需求，无法缓解长端利率压力。长期来看，稳定币与加密货币市场的深度绑定可能加剧美债市场波动。一旦发生挤兑或信任危机，美债市场可能因稳定币储备资产的抛售压力而受到冲击。报告强调，美国财政危机核心仍在于长期失控的财政赤字和沉重的利息支出，稳定币无法改变这一本质问题。
美元信用的悖论：稳定币无法扭转去全球化损伤
报告提出了一个深刻的悖论：稳定币依托美元信用运行，但无法修复美元信用本身受到的损伤。当下美元信用在美国去全球化的过程中会受到损伤，并不能被稳定币的发展所扭转。稳定币就是依托美元信用在链上的一种数字货币，如果美元信用本身因财政失控、地缘政治风险等原因受到侵蚀，稳定币的"社会共识"基础也将被动摇。报告提醒投资者注意三重风险：中国大陆尚不允许交易加密货币，未来监管政策尚不明晰；稳定币市场仍存在算法失败、挤兑等技术性风险；对行业和政策的理解可能存在偏差。在全球货币体系变局中，稳定币既带来机遇也蕴含风险。
影响维度 | 正向效应 | 负向/有限效应
美元地位 | 拓展至加密领域，强化支付结算主导 | 美元信用受损无法被扭转
非美货币 | — | 资本外逃、货币政策失控
美债短端 | 增加T-bills需求（当前1300亿） | 影响有限，仅占2.1%
美债长端 | — | 无法缓解利率压力
金融稳定 | — | 挤兑风险、与加密市场深度绑定
