方正证券研报指出，2024年前三季度轻资本业务整体承压但边际改善信号已现。经纪业务收入670亿元（-14%），但9月下旬日均成交从5600亿升至2.6万亿，经纪业务弹性可期；投行业务收入219亿元（-38%），3Q24 IPO规模环比+94%，政策优化预期下2025年有望修复；资管业务收入340亿元（-2%），券商私募资管规模较年初+7%，表现最为稳健。轻资本业务拐点临近。
经纪业务——量价承压但拐点已现
9M24板块经纪业务收入670亿元（同比-14%），降幅大于日均股基成交额降幅（-8%），主因佣金费率持续下行及金融产品代销收入减少。头部券商经纪收入普遍下滑10%-20%，浙商证券经纪收入同比+10%为少数正增长。但9月下旬以来市场情绪大幅提振——万得全A周度日均成交额从9月21日当周约5600亿元升至10月5日当周2.6万亿元，10月以来日均成交维持1.5万亿元以上。万得全A换手率、杠杆资金占流通市值比重仍有较大提升空间，后续随着国内宏观财政、货币政策持续发力，市场交投情绪有望维持高位。假设日均成交提升至1.2-1.5万亿区间，经纪业务收入弹性约30-50%，将成为4Q24-2025年业绩修复的核心驱动力之一。
投行业务——股权融资承压但边际改善
9M24板块投行业务收入219亿元（同比-38%），市场IPO发行规模456亿元（同比-86%）、再融资1012亿元（同比-76%），债券承销9.95万亿元（同比持平）。IPO市占率前五为中信证券（15.9%）、华泰证券（13.0%）、中信建投（9.6%）、海通证券（9.5%）、民生证券（8.5%），CR5约56%，头部集中度有所提升。3Q24 IPO规模153亿元（环比+94%），虽同比仍大幅下降但边际改善明显。2023年8月阶段性收紧IPO和再融资以来，股权融资已持续低迷超过一年，政策优化预期升温。若2025年IPO和再融资政策边际放松，投行业务有望迎来恢复性增长，头部券商凭借项目储备和客户资源优势弹性更大。
资管业务——私募规模增长驱动稳健
9M24板块资管业务收入340亿元（同比-2%），在轻资本业务中表现最稳健。券商私募资管规模从2023年6月约5.9万亿元回升至9M24末约6.32万亿元（较年初+7%），主动管理转型成效逐步显现。头部券商资管收入分化——中信证券74.8亿元（+1%）、广发证券50.8亿元（-16%）、华泰证券30.3亿元（-4%）、国泰君安28.6亿元（-8%）。首创证券资管收入+103%（7.5亿元）、第一创业+1%（7.0亿元），中小券商在细分领域更具增长弹性。非货基金规模9M24末达19.03万亿元（同比+18%、环比+6%），股混基金8.02万亿元（同比+14%、环比+21%）。公募降费持续推进背景下，券商资管通过私募主动管理产品线的丰富和公募子公司的差异化竞争，有望维持收入稳定增长。
表格：
轻资本业务核心指标一览（9M24）| 业务线 | 收入（亿元） | 同比增速 | 核心驱动/拖累 |
|---|
| 经纪业务 | 670 | -14% | 佣金率下行，但9月下旬交投回暖 |
| 投行业务 | 219 | -38% | IPO-86%/再融资-76%，Q3环比+94% |
| 资管业务 | 340 | -2% | 私募规模+7%，最稳健 |
| 其他手续费 | 104 | -16% | 代销收入减少 |
