长江证券发布科沃斯深度报告指出，公司经营的拐点正逐步显现。扫地机业务方面，T30 Pro补齐高质价比产品矩阵，线上销额份额9.6%排名第三；洗地机业务方面，添可销量份额企稳于40%以上，均价与竞品拉开差距；新业务方面，割草机器人德国市场亮眼、商用聚焦定制化、食万618销售第一，2023年约3亿元净投入期已过。2024年Q1销售费用率趋近两年低点，费用投放逐步理性化。三大业务积极变化叠加，公司2025年利润弹性值得期待。本文从三大业务改善和估值角度分析清洁电器龙头的投资机会。
扫地机——T30 Pro补齐矩阵，销售反馈积极
2023年公司在高质价比扫地机产品布局有所缺失，在石头P10等竞品冲击下份额承压。2024年公司迅速调整，推出T30 Pro系列，水箱版发售价3999元，导航方案采用成本更低的三角测距LDS实现价格下探，同时在基站高度、吸力、边角清洁、防缠绕等多处细节明显进步。
T30 Pro线上销额市占率基本维持在10%左右，2024年6月线上在所有扫地机产品中销额份额达9.6%，排名第三。外销方面，T30系列在德国、法国、日本亚马逊站点6月销额排名进入前三，美亚通过Yeedi子品牌推出类似产品。T30系列国内外良好表现验证了“高质价比+微创新”策略的有效性。
公司在整个产业链的深厚布局以及产品基本全部自产，在成本控制和响应效率上优于代工生产。前5大供应商采购额占比仅12%-18%，远低于行业平均，原材料自给能力逐步提升。
洗地机——添可份额企稳，品牌+成本构筑护城河
洗地机行业2023年线上在销品牌从145个增至167个，2024年Q1降至143个，行业进入洗牌阶段。2024年以来添可线上均价下探至约2400元，与追觅（约3100元）、云鲸（约3300元）拉开差距。销量份额自2023年12月起稳定在40%以上，销额份额稳定在35%以上、约为第二名追觅的两倍。
添可作为洗地机开创者，主导两项国家项目制定，连续四年全国销量第一。成本端优势突出——单台生产成本显著低于同业，2023年产线优化后单台工时下降30%、直通率提升20%、生产周期缩短30%。
在洗地机行业大概率通过价格战出清的背景下，添可凭借品牌认知优势和成本优势有望充分受益。2023年添可英万系列出货量322.7万台，约为追觅全球销量的2.3倍。海外线上收入增长49.4%，亚马逊多站点保持品类第一。
新业务与费用——投入收敛，利润弹性释放
2023年公司商用清洁机器人、割草机器人、食万智能料理机等新品类处于净投入期，预计净投入约3.0亿元。当前割草机器人在德国市场表现亮眼，商用机器人聚焦定制化生产，添可食万618炒菜机器人热卖榜第一，新业务初具基础，净投入期预计已过。
费用端，2024年Q1销售费用率降至约25%，趋近两年内低点。修理费在2023年的大幅提升预计可以得到有效控制。公司优化费用投放策略，灵活调整投入力度，提高运营效率。
三大业务积极变化叠加，公司经营拐点正逐步显现。预计2024-2026年归母净利润分别为12.21、14.98和18.69亿元，同比增长99.4%、22.8%、24.7%，对应PE分别为22.28、18.15和14.55倍。
科沃斯业务拐点核心数据一览
表：科沃斯三大业务拐点核心数据| 业务板块 | 关键指标 | 当前表现 | 趋势判断 |
|---|
| 扫地机 | T30 Pro 6月线上份额 | 9.6%（排名第三） | 产品矩阵补齐，销售反馈积极 |
| 扫地机 | 亚马逊德/法/日排名 | 第5/3/3名 | 海外拓展良好 |
| 洗地机 | 添可线上销量份额 | 40%+ | 自2023年12月企稳 |
| 洗地机 | 添可线上销额份额 | 35%+（第二名两倍） | 龙头地位稳固 |
| 新业务 | 2023年净投入 | 约3.0亿元 | 净投入期预计已过 |
| 费用 | 2024Q1销售费用率 | 约25% | 趋近两年低点 |
科沃斯作为清洁电器双项龙头，品牌积淀深厚。扫地机产品矩阵补齐、洗地机份额企稳、新业务投入收敛，三大积极变化叠加，2025年利润弹性值得期待。维持“买入”评级，建议关注公司经营拐点的持续确认。风险提示：品牌定位调整不及预期、产品上新节奏不及预期、宏观经济波动风险、市场竞争加剧风险。
