轻工制造行业在经历2024年的调整后，估值修复窗口正在打开。中原证券2025年度策略报告指出，截至2024年11月27日，中信轻工制造板块PE（TTM）31.94倍处于近十年48.83%分位，PB（LF）1.84倍仅处于8.64%分位。家居板块PE23.89倍位于32.26%分位，前期受地产与消费双重压制，估值偏低，四季度以来已开启修复。以旧换新政策效果持续释放+地产止跌回稳预期，轻工制造板块估值修复空间可观。
行业走势弱于大盘，估值处历史中低位
2024年前11个月，中信轻工制造行业指数上涨0.31%，跑输沪深300指数13.56个百分点，在中信30个一级行业中排名第23位。各细分子行业表现分化，其他轻工（+18%+）、金属包装涨幅居前，其他家居、纸包装和家具小幅下跌。从估值看，板块PE（TTM）31.94倍处于近十年48.83%分位，PB（LF）1.84倍仅处于8.64%分位，PB分位处于历史极低水平，显示市场对行业资产质量存在折价。随着基本面改善预期增强，估值修复空间较大。
家居板块估值修复弹性最大
二级子板块中，家居PE（TTM）23.89倍位于近十年32.26%分位，是历史分位最低的子板块之一。家居板块前期受地产下行和消费疲弱双重压制，估值持续处于历史低位。2024年四季度以来，随着地产政策加码和以旧换新政策落地，板块估值已开启修复。截至11月27日，营收超100亿元的三家家居龙头PE分位数均在20%以下，处于近十年估值底部区间。考虑到地产政策效果显现和以旧换新对需求的拉动，家居板块估值修复弹性最大。
造纸/包装印刷估值分化，特种纸龙头表现突出
造纸板块PE31.87倍位于近十年70.66%分位，24Q3行业营收-4.28%、归母净利润-76.51%，业绩承压致估值被动抬升。但内部结构分化显著——24Q3营收增速为正的33%公司多分布在卫生护理用纸和特种纸领域，百亚股份近7季度营收双位数增长，仙鹤股份、太阳纸业等龙头表现稳健。包装印刷PE42.36倍处于93.96%分位，但金属包装子行业2024年涨幅超18%，基本面改善预期较强。建议优先关注卫生护理用纸和特种纸龙头。
政策催化下估值修复路径清晰
2025年轻工制造行业估值修复有三条清晰路径：地产政策效果持续释放——10月70城新房价格降幅收窄，一线城市二手房价格由跌转涨，地产后周期的家居板块估值有望持续修复。以旧换新政策效果释放——截至10月24日家装厨卫“焕新”补贴产品约630万件带动190亿元，10月家具零售同比+7.4%，消费端回暖支撑板块盈利改善。美联储降息开启——9月首次降息、11月第二次降息，美国成屋销售已降至近十年0.9%分位，家居出口景气度有望维持。
表：轻工制造各子板块估值水平（截至2024年11月27日）| 子板块 | PE（TTM） | 近十年分位 | 估值状态 | 修复空间 |
|---|
| 家居 | 23.89 | 32.26% | 偏低 | 较大 |
| 其他轻工 | 33.66 | 24.73% | 偏低 | 较大 |
| 造纸 | 31.87 | 70.66% | 中等偏高 | 有限 |
| 文娱轻工 | 53.15 | 68.32% | 中等偏高 | 有限 |
| 包装印刷 | 42.36 | 93.96% | 高位 | 有限 |
