财通证券2025年策略报告指出，轻工出口链正迎来补库周期与地产改善的双重催化。据美商务部数据，2024年8月美国家居批发商、零售商库存分别同比-4.0%、-5.9%，库销比均已行至常态水平，去库进入尾声，补库周期到来。降息预期下美国地产销售有望改善，出海企业订单有望迎来改善。乐歌股份（智能升降桌）、永艺股份（办公椅）、恒林股份（办公椅+大家居）等出口龙头海外工厂运营增质提效，全球化布局优势有望显现。本文从库存周期、地产预期和龙头布局三个维度分析轻工出口链投资机会。
库存周期——美国家居库存去化进入尾声
2024年8月，美国家居批发商库存同比-4.0%，零售商库存同比-5.9%，库存水平持续下降。库销比均已行至常态水平（批发商约1.8、零售商约1.6），表明去库存已进入尾声。
本轮去库存始于2022年下半年，持续约两年时间，幅度和时长均较为充分。伴随去库逐步进入尾声，补库周期或将到来，出海企业订单有望迎来改善。
从终端需求来看，美国消费仍具韧性。受益于出口政策红利、完善的供应链、低人工成本以及成熟的生产工艺优势，我国轻工出口稳健增长。头部企业通过海外工厂运营增质提效，全球化布局优势有望显现。
地产预期——降息预期下美国地产销售有望改善
24年市场降息预期下，美国地产销售预期改善。美联储降息周期开启后，房贷利率有望下行，提振购房需求。地产销售改善将直接拉动家具、家居等耐用品消费需求。
从历史规律来看，美国成屋销售与家居零售高度相关，地产复苏通常领先家居消费1-2个季度。当前美国成屋销售仍处于低位，但降息预期下有望触底回升。
中长期看，美国人口结构和住房供需关系支持地产需求稳定。轻工出口企业有望受益于美国地产复苏带来的需求增量。
龙头布局——乐歌、永艺、恒林出海优势显著
乐歌股份为智能升降桌赛道的跨境电商品牌出海头部企业。产品聚焦线性驱动核心技术，深度与性价比齐驱；线上线下多元布局，独立站及线上三方平台助力自主品牌触达C端客户；海外仓布局优化供应链，赋能跨境电商，规模效应扩大后盈利能力有望逐步提升。
永艺股份为座椅行业龙头企业，撑腰椅品类销量领先。公司形成了国内、越南、罗马尼亚三大生产基地布局，满足全球客户采购需求。海外去库持续推进，补库周期到来，叠加全球化产能布局，外销代工收入有望回升。内销方面积极打造自主品牌，线上线下齐头并进。
恒林股份为国内领先的办公椅制造及出口商。公司涵盖板式家具、软体家具、办公家具三大品类，代工业务伴随海外家具消费景气度回升有望恢复增长。自主品牌凭借跨境电商红利快速放量，Tiktok等多跨境电商平台助推产品到品牌升级。
轻工出口链核心数据与标的对比
表：轻工出口链核心标的对比| 公司 | 核心品类 | 海外布局 | 增长驱动 |
|---|
| 乐歌股份 | 智能升降桌 | 海外仓网络 | 独立站+三方平台，品牌出海 |
| 永艺股份 | 办公椅（撑腰椅） | 越南+罗马尼亚 | 外销代工复苏+内销自主品牌 |
| 恒林股份 | 办公椅+大家居 | 海外仓储物流 | ODM复苏+跨境电商红利 |
降息预期下地产改善叠加家居补库周期到来，轻工出口链持续受益。当前海外消费仍具韧性，看好客户资源优质、制造布局领先、组织管理能力优秀的轻工家居龙头外销业务长期稳健成长。推荐关注乐歌股份（300729.SZ）、永艺股份（603600.SH）、恒林股份（603661.SH）。
