煤价中枢的研判是煤炭板块投资的核心变量。信达证券最新年度策略报告指出，2024年秦皇岛港5500大卡动力煤价格中枢约857元/吨，较2023年下跌约100元/吨，但年内低点765元/吨仍高于2023年低点759元/吨。疆煤外运成本支撑、进口煤价差收窄、海外开采成本上升、国内成本曲线陡峭四重因素构成煤价的刚性底部。我们预计秦港5500大卡煤价中枢有望在800元/吨以上运行。
2024年煤价复盘——857元/吨中枢，波动趋缓
2024年煤价运行可分为三个阶段：年初至3月，山西安监力度较强，煤价维持900元/吨左右；3月至8月，水电大发压制火电出力，煤价震荡下跌至低点834元/吨（8月底）；9月后高温持续叠加非电需求环比改善，煤价小幅上涨，随后冬季偏暖、进口煤近5500万吨压制煤价，至12月24日价格为762元/吨。全年中枢857元/吨，较2023年966元/吨下跌约100元/吨，但二季度后波动愈发缓和，底部韧性较强。
疆煤外运成本支撑——800元/吨是关键阈值
依据最新铁路运费回溯，吐哈矿区外运至兰州成本约504元/吨（对应秦港5500K约673元/吨以上），准东矿区外运至兰州成本约655元/吨（对应秦港5500K约726元/吨以上）。当秦港5500K低于800元/吨时，准东地区外运利润减少；低于750元/吨时，吐哈地区外运明显受抑；低于650元/吨时，整个疆煤外运理论亏损。新疆煤价与秦港价格相关性达82%，但疆内产量对煤价波动敏感，近两年秦港煤价低点对应月份新疆产量也为年内最低值。
进口煤价差收窄——印尼煤已高于国内煤价
截至2024年12月20日，印尼5000大卡华南港口到岸价较国内煤低仅5元/吨，华东港已高于国内煤5-27元/吨。印尼4500大卡华南港口到岸价高于国内煤29-45元/吨，华东港高于国内煤39-61元/吨，已大幅高于国内煤价。进口煤价差收窄甚至倒挂将制约进口煤增量。
海外与国内成本双重支撑
海外煤炭开采成本明显增长。澳洲动力煤吨煤完全成本由2021年74.62美元/吨上涨到2022年110.63美元/吨（+49%），印尼2022年平均完全成本54.8美元/吨（+42%）。国内煤炭成本曲线陡峭，晋陕蒙三省成本差异大，山西营业成本95-429元/吨，2024年截至11月全国煤炭行业亏损面高达45%。综合疆煤、进口煤、国内成本三重约束，秦港5500大卡煤价中枢有望维持800元/吨以上。
疆煤外运成本支撑测算| 煤田 | 目的地 | 总成本（元/吨） | 对应秦港5500K（元/吨） |
|---|
| 吐哈矿区 | 兰州 | 504 | ~673 |
| 准东矿区 | 兰州 | 655 | ~726 |
| 吐哈矿区 | 秦皇岛 | 740 | ~740 |
| 准东矿区 | 秦皇岛 | 854 | ~854 |
