国信证券乘用车座椅深度报告推荐关注四家核心标的。继峰股份头枕扶手全球龙头（15%份额），整椅业务获蔚来/理想/宝马等18个定点、2024Q3实现盈利；天成自控乘用车座椅持续放量，eVTOL座椅前瞻布局、业绩弹性最大；上海沿浦骨架龙头从Tier2向Tier1进阶，获25亿元整车厂直接订单；岱美股份遮阳板全球42%份额，头枕及顶棚业务加速成长。四家公司分别在整椅、骨架、内饰件等领域形成差异化竞争壁垒。
继峰股份是国内座椅头枕、扶手龙头（全球头枕份额约15%），2019年收购格拉默后拓展商用车座椅总成业务，2021-2022年获得国内新能源车企座椅定点，2023年5月首个整椅项目量产（5-12月交付6.5万套、收入6.55亿元），2024年Q3座椅项目实现盈利。截至2024年7月，累计乘用车座椅定点18个（含德国宝马），覆盖蔚来/理想/奥迪/一汽大众/吉利等客户，生命周期总销售额超700亿元。合肥/常州/宁波/长春/天津/北京/福州/义乌/芜湖基地已完成布局并投入建设，德国合资公司拓展宝马欧洲座椅业务。隐藏式电动出风口（在手约70个定点）、车载冰箱（7个定点）等新业务同步放量。国信证券预测2024-2026年归母净利润-5.1/6.8/10.4亿元，EPS为-0.40/0.54/0.82元，对应PE -28/21/14倍。继峰是座椅国产替代整椅端的核心标的，外资巨头垄断格局下，新势力订单放量验证其整椅总成能力，维持“优于大市”评级。
天成自控深耕工程机械及商用车座椅（卡特彼勒/三一重工/徐工/一汽/重汽等），2016年切入乘用车座椅，2021年起乘用车座椅成核心收入项（2023年超4.7亿元，占33%+）。2024年在手订单进入密集量产期，获得奇瑞/江铃/国内头部新能源客户等多项定点。公司具备座椅总装、冲压、焊接、发泡、面套缝纫全产业链能力，并自研滑轨、调角器、调高泵、电机等核心部件，技术布局全面。产能端围绕郑州/南京/宁德/天台/武汉/滁州/合肥等战略客户附近建厂，泰国/马来西亚/墨西哥布局国际化产能。2024年与峰飞航空、广汽旗下高域签订eVTOL座椅战略框架协议，前瞻布局低空经济赛道（具备航空座椅产业基础，拥有波音/空客供应商资质）。国信证券预测2024-2026年营收22.02/30.78/39.49亿元，归母净利润-0.14/0.70/1.63亿元，EPS为-0.04/0.18/0.41元。天成自控是四家标的中的“弹性之王”——乘用车座椅体量最小但增速最快，eVTOL座椅提供远期期权，首次覆盖给予“优于大市”评级。
H3：上海沿浦——座椅骨架龙头，Tier2向Tier1持续进阶
上海沿浦主营座椅骨架总成（2023年收入9.16亿元占60%）、冲压件（4.13亿元占27%），通过东风李尔/麦格纳/泰极爱思等Tier1间接配套比亚迪/小鹏/赛力斯等，2023年骨架销量104万辆份（国内约5%份额）。2024年9月首次获整车厂直接定点（生命周期5年、两项合计约25亿元），标志从Tier2向Tier1进阶。公司采用抗拉强度980MPa高强度钢实现骨架轻量化（较传统钢材减重20%-30%），围绕客户在全国11个城市布局产能实现JIT供货。国信证券预测2024-2026年营收22.20/29.10/36.33亿元，归母净利润1.37/2.15/3.08亿元，EPS为1.71/2.69/3.86元，对应PE 26/17/12倍。沿浦是骨架环节国产替代核心标的，Tier1转型成功后单车价值及市场份额有望同步提升，给予2025年20-22x PE（合理估值53.8-59.2元），首次覆盖“优于大市”。
H4：岱美股份——全球遮阳板龙头（42%份额），头枕+顶棚加速成长
岱美股份是全球遮阳板龙头，2023年全球市场份额41.91%（2022年达45.88%），2023年前五大客户为李尔系（6.57亿）/福特系（5.90亿）/Stellantis系（5.67亿）/通用系（5.33亿）/特斯拉（4.80亿），客户结构优质。2008年拓展头枕业务，2023年头枕收入10.06亿元（+29.14%）；2023年新增顶棚产品，已获通用/特斯拉/Rivian/福特等定点，发行可转债募资9亿元建设墨西哥顶棚基地（新增顶棚系统集成30万套+顶棚130万套产能）。遮阳板提供稳定现金流（毛利率27.5%），头枕（毛利率31%）和顶棚（初期15%毛利率）提供成长增量。国信证券预测2024-2026年营收70.63/83.30/98.18亿元，归母净利润8.65/10.59/12.87亿元，EPS为0.68/0.83/1.01元，对应PE 13/11/9倍。岱美是座椅内饰件中经营质量最优、估值最低的标的，给予2025年14-16x PE（合理估值11.62-13.28元），首次覆盖“优于大市”。
重点座椅相关标的盈利预测及估值对比（2025/2/19）| 公司 | 股价（元） | 市值（亿元） | 2024E EPS | 2025E EPS | 2026E EPS | 2024E PE | 2025E PE | 2026E PE | 核心看点 |
|---|
| 继峰股份 | 11.29 | 143 | -0.40 | 0.54 | 0.82 | -28 | 21 | 14 | 整椅18个定点，24Q3盈利 |
| 天成自控 | 12.23 | 49 | -0.04 | 0.18 | 0.41 | -349 | 68 | 30 | 弹性最大，eVTOL前瞻布局 |
| 上海沿浦 | 44.73 | 58 | 1.71 | 2.69 | 3.86 | 26 | 17 | 12 | Tier1转型，骨架25亿订单 |
| 岱美股份 | 9.03 | 149 | 0.68 | 0.83 | 1.01 | 13 | 11 | 9 | 遮阳板42%份额，头枕/顶棚拓展 |
