行业总营收9211亿元（+9.1%），但归母净利润同比下滑8.9%——25Q2汽车行业财报呈现“增收不增利”的分化格局。零部件净利润+19.4%、客车+50.2%表现亮眼，乘用车却-29.1%深度承压。国联民生证券这份中报综述，从四大板块详细拆解了汽车行业的盈利分化。
行业整体：营收高增但利润承压
25Q2汽车行业总营收9211亿元（同比+9.1%、环比+15.4%），以旧换新政策效果持续显现。但归母净利润339亿元（同比-8.9%、环比+2.0%），呈现“增收不增利”特征。
毛利率方面，行业整体15.6%（同比-0.9pct、环比-0.3pct），乘用车毛利率14.4%（同比-1.6pct、环比-0.9pct）是主要拖累。卡车、客车、零部件毛利率环比均有所提升，分别为15.5%（+0.2pct）、17.4%（+2.5pct）、18.2%（+0.4pct）。
期间费用率行业整体11.2%（同比-0.4pct、环比-0.4pct），各子板块均呈改善趋势。现金流方面，经营性现金流净额占收入比重14.0%（同比+2.2pct、环比+16.2pct），现金流水平显著向好。
分板块盈利能力对比：零部件与客车跑赢
各子板块25Q2盈利能力表现分化显著：
25Q2汽车各子板块盈利能力对比| 子板块 | 营收（亿元） | 营收同比 | 归母净利润（亿元） | 净利润同比 | 归母净利率 |
|---|
| 乘用车 | 5322 | +10.5% | 133 | -29.1% | 2.5% |
| 零部件 | 2516 | +10.5% | 150 | +19.4% | 6.0% |
| 卡车 | 1175 | +1.4% | 42 | -9.2% | 3.6% |
| 客车 | 198 | +3.8% | 13 | +12.1% | 6.7% |
| 行业整体 | 9211 | +9.1% | 339 | -8.9% | 3.7% |
零部件盈利能力最强（净利率6.0%、同比+0.4pct），受益于规模效应和费用率控制；客车净利率6.7%最高，受益于新能源和出口结构优化；乘用车净利率2.5%最低且降幅最大，智驾转型带来短期阵痛。
乘用车盈利承压的深层原因
乘用车板块盈利承压的核心原因在于新能源龙头比亚迪的短期调整。比亚迪25Q2毛利率16.3%（环比-3.8pct），归母净利润63.6亿元（同比-29.9%、环比-30.6%）。公司智驾车型销量占比提升带动单车售价上行，但智驾相关核心零部件成本的规模效应尚未充分形成，导致整体毛利率持续承压。
赛力斯则呈现相反趋势：毛利率29.5%（同比+2.0pct、环比+1.9pct），归母净利润21.9亿元（同比+56.1%、环比+193.3%），主要系问界M8上市开启交付带动。长城汽车归母净利润45.9亿元（同比+19.1%、环比+161.9%），表现亮眼。
新能源汽车龙头比亚迪在6月前宣布王朝/海洋共22款车降价销售，引发市场对“价格战”担忧。目前工信部及行业自律组织已采取措施加强无序竞争监管，预计25H2行业整体盈利有望回升。
零部件盈利改善的逻辑
零部件板块盈利改善的逻辑清晰：下游产量高增+规模效应释放+费用率优化。
25Q2中国汽车产量806.1万辆（同比+10.7%、环比+6.7%），为零部件提供充足订单。板块毛利率18.2%（同比+0.1pct、环比+0.4pct），期间费用率10.7%（同比-0.8pct、环比-0.7pct）。归母净利润149.7亿元（同比+19.4%、环比+6.5%），增速显著高于营收增速，反映盈利质量提升。
营运效率同步改善：应收账款周转天数88.3天（环比-8.0天），存货周转天数73.3天（环比-6.3天）。华域汽车、拓普集团、星宇股份等头部企业归母净利润环比高增长，行业集中度提升趋势明显。
客车盈利弹性最大的原因
客车板块归母净利润13.3亿元（同比+12.1%、环比+50.2%），环比增速领跑全行业。核心驱动力来自新能源客车和出口的双轮驱动：
- 新能源客车销量4.7万辆（同比+59.2%、环比+37.8%），高价值量产品占比提升
- 客车出口1.4万辆（同比+25%、环比+59%），海外毛利率通常高于国内
结构改善带动盈利能力大幅提升：毛利率17.4%（环比+2.5pct），净利率6.7%（同比+0.5pct、环比+0.9pct）。宇通客车作为板块龙头，25Q2归母净利润11.8亿元（同比+16.1%、环比+56.4%），对板块拉动明显。
投资建议
以旧换新政策补贴加码助力下游消费需求提升，重点推荐各环节优质标的。乘用车推荐吉利汽车、比亚迪、上汽集团、小鹏汽车、理想汽车、赛力斯等；零部件推荐新泉股份、拓普集团、星宇股份、伯特利、德赛西威等；商用车推荐中国重汽、潍柴动力和宇通客车。
