长城证券2025年5月发布的汽车板块财报总结显示，汽车零部件板块2024年利润表现良好（扣非净利+16.6%），但1Q25盈利能力有所下行（扣非净利+1.0%）。1Q25板块营收3198亿元（同比+6.0%），扣非归母净利润165亿元（同比+1.0%）。2024年全年营收12944亿元（同比+6.0%），扣非归母净利润623亿元（同比+16.6%），利润增速（+16.6%）远高于营收增速（+6.0%），反映费用管控和规模效应释放。1Q25板块扣非净利率5.2%（同比-0.3pct），毛利率同比-0.9pct，费用率同比-0.5pct，毛利率下行施压净利率。营运效率方面，1Q25应收账款周转天数同比+8天，营业周期上行，下游整车厂回款周期拉长导致零部件企业资金占用增加。智能驾驶相关零部件企业（伯特利+38.6%、华阳集团+8.8%）增速领先。
收入利润增长稳健，2024年利润增速高于营收
2024年汽车零部件板块营收12944亿元（同比+6.0%），扣非归母净利润623亿元（同比+16.6%），利润增速（+16.6%）显著高于营收增速（+6.0%）。利润增速高于营收增速的核心驱动是费用管控（费用率同比-0.4pct）和规模效应释放，部分抵消了毛利率仅微增（+0.1pct）的影响。
1Q25板块营收3198亿元（同比+6.0%），扣非归母净利润165亿元（同比+1.0%），利润增速较2024年明显放缓。扣除华域汽车后，1Q25营收+6.0%、扣非净利+1.0%，2024年营收+7.0%、扣非净利+21.0%。剔除华域影响后2024年利润增速更高（+21.0%），反映中小零部件企业盈利弹性更大。
从基金持仓看，1Q25零部件板块基金持股总市值排名前十的个股包括福耀玻璃（86.7亿）、赛轮轮胎（50.5亿）、拓普集团（45.5亿）、春风动力（43.1亿）、伯特利（36.9亿）、新泉股份（27.2亿）、双环传动（23.5亿）等。全球龙头（福耀玻璃）、智能底盘（拓普集团）、智能驾驶（伯特利）是基金配置重点。
盈利能力：1Q25毛利率下行施压净利率，2024年费用管控推升净利率
1Q25和2024年的盈利能力驱动因素存在差异。1Q25扣非净利率5.2%（同比-0.3pct），毛利率同比-0.9pct是净利率下行的主因，费用率同比-0.5pct（销售费用率-0.4pct、管理费用率-0.3pct、研发费用率-0.3pct）部分对冲了毛利率下降的影响。
2024年扣非净利率4.8%（同比+0.4pct），毛利率同比+0.1pct基本持平，费用率同比-0.4pct（销售费用率-0.5pct）是净利率提升的核心驱动。2024年销售费用率下降幅度最大，反映零部件企业在费用管控上的持续努力。
毛利率趋势方面，1Q25毛利率同比-0.9pct，主要受年降压力和产品结构变化影响（部分新项目量产初期毛利率偏低）。2024年毛利率同比+0.1pct，保持稳定。后续毛利率走势取决于：年降幅度（传统年降3-5%）、原材料价格（铝、铜、塑料等）、高毛利产品（智能驾驶、新能源相关产品）占比提升速度。
营运效率：应收账款周转天数上升，资金占用增加
1Q25零部件板块ROE为2.3%（同比-0.1pct），存货周转天数同比-3天（库存管理优化），但应收账款周转天数同比+8天（下游回款周期拉长），营业周期整体上行。应收账款周转天数上升是1Q25 ROE同比微降的重要原因。
2024年板块ROE 8.6%（同比+0.7pct），净利率同比+0.6pct是主要贡献，资产周转率下行0.01次（影响有限），资产负债率同比-0.2pct。2024年应收账款周转天数同比上升且升幅较大，反映全年维度下游整车厂资金压力向零部件传导。
营运效率分化：头部企业（福耀玻璃、拓普集团、伯特利）应收账款管控较好，中小企业面临更大的回款压力。随着整车厂价格战持续，零部件企业的应收账款风险和现金周转压力可能进一步加大。
结构性机会：智能驾驶相关零部件增速领先
从重点公司业绩看，智能驾驶和新能源相关零部件增速领先。伯特利1Q25营收+41.8%、扣非净利+38.6%，2024年营收+33.0%、扣非净利+30.1%，线控制动和智能驾驶产品放量驱动高增长。华阳集团1Q25营收+25.0%、扣非净利+8.8%，2024年营收+42.3%、扣非净利+43.5%，HUD和智能座舱产品快速渗透。
传统零部件增速相对温和。福耀玻璃1Q25营收+12.2%、扣非净利+30.9%，受益于全球份额提升和产品结构升级（天幕玻璃、HUD玻璃等高附加值产品占比上升）。拓普集团1Q25营收+1.4%、扣非净利-18.4%，受年降压力和机器人业务投入期影响短期承压，但2024年全年营收+35.0%、扣非净利+35.0%，增长趋势未变。星宇股份1Q25营收+28.3%、扣非净利+34.8%，车灯智能化升级（ADB、DLP大灯）驱动量价齐升。
从投资角度看，智能驾驶（线控制动、智能座舱、感知系统）、轻量化（一体化压铸、铝合金底盘）、机器人（谐波减速器、丝杠）是零部件板块三条核心主线。建议关注伯特利、华阳集团、豪恩汽电、拓普集团、双环传动等。
表：零部件主要企业1Q25核心业绩数据| 企业 | 1Q25营收增速 | 1Q25扣非净利增速 | 2024年营收增速 | 2024年扣非净利增速 | 核心业务方向 |
|---|
| 福耀玻璃 | +12.2% | +30.9% | +18.4% | +34.7% | 汽车玻璃全球龙头 |
| 拓普集团 | +1.4% | -18.4% | +35.0% | +35.0% | 智能底盘+机器人 |
| 伯特利 | +41.8% | +38.6% | +33.0% | +30.1% | 线控制动+智能驾驶 |
| 华阳集团 | +25.0% | +8.8% | +42.3% | +43.5% | HUD+智能座舱 |
| 星宇股份 | +28.3% | +34.8% | +29.3% | +30.2% | 智能车灯 |
