西部证券指出，强生在JPM大会上披露了肿瘤与自免领域的深度布局。Carvykti 2024年销售额9.63亿美元（+92.7%），Darzalex 116.7亿美元（+19.8%）。强生认为市场低估了Tremfya在IBD领域的商业价值及TAR-200在膀胱癌的治疗变革潜力。
创新药业务稳健增长，Carvykti成最大亮点
2024年强生创新药业务销售额569.6亿美元（+4%，剔除新冠疫苗后+7.5%）。肿瘤学领域：Darzalex（多发性骨髓瘤）116.7亿美元（+19.8%），Erleada（前列腺癌）29.99亿美元（+25.6%），Carvykti（BCMA CAR-T）9.63亿美元（+92.7%）。免疫学领域：Tremfya（银屑病/IBD）36.7亿美元（+16.6%），Stelara（受专利到期影响）103.61亿美元（-4.6%）。抗抑郁药Spravato 10.77亿美元（+56.4%），Opsumit 21.84亿美元（+10.7%）。强生对2025-2030年实现5%-7%年复合增长率充满信心。
Carvykti——BCMA CAR-T增长强势，未来持续放量
Carvykti 2024年4月在美国获批用于复发性/难治性多发性骨髓瘤，2024Q3销售额环比增长超50%。强生预计本十年末多发性骨髓瘤业务将成为价值250亿美元的业务板块，强生治疗方案将占据约50%市场份额。Carvykti作为BCMA CAR-T的领先产品，有望持续受益于前线适应症拓展及产能提升。
Tremfya——市场存在预期差的免疫资产
强生指出Tremfya在溃疡性结肠炎治疗方面可实现一流疗效（内镜下缓解），目前仅在银屑病和银屑病关节炎领域12个月销售额就达35亿美元。参照Stelara的销售结构（IBD领域占75%，银屑病领域占25%），Tremfya总销售额至少是其银屑病领域表现的3倍。Tremfya克罗恩病新适应症预计2025年获批，有望大幅拓展适用人群。
强生肿瘤自免核心产品与预期差
| 产品 | 2024年销售额 | 同比 | 市场预期差 |
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| Darzalex | 116.7亿美元 | +19.8% | 多发性骨髓瘤领导地位 |
| Carvykti | 9.63亿美元 | +92.7% | 前线适应症拓展 |
| Tremfya | 36.7亿美元 | +16.6% | IBD渗透率低估 |
| TAR-200 | — | — | 膀胱癌变革潜力（>50亿） |
| Rybrevant+Lazcluze | — | — | OS改善>1年，市场估计不足 |
来源：强生2024Q4业绩展示材料、西部证券研究所
TAR-200与Rybrevant——被低估的重磅潜力
TAR-200首发适应症用于卡介苗（BCG）不应答的高危非肌肉浸润性膀胱癌（HR-NMIBC）伴原位癌（CIS）患者，已启动滚动申报且获FDA突破性疗法认定。膀胱癌每年约60万新发患者、40万复发患者，约70%为非肌肉浸润性膀胱癌。强生坚信TARIS系列产品销售额最终将超50亿美元。Rybrevant+Lazcluze联合疗法在1L EGFRm NSCLC III期临床中击败奥希替尼，mOS改善预计超1年，是首款在EGFRm肺癌一线治疗中较现行标准治疗显示OS获益的疗法。强生正在审查其皮下制剂，有望成为1L EGFRm NSCLC标准治疗方案。
