2025年8月20日，国务院办公厅转发财政部《关于规范政府和社会资本合作存量项目建设和运营的指导意见》——通过财政手段加大支持存量PPP社会资本垫资建设成本、强化政府支出责任。多家建筑央企PPP相关资产占比超20%，新政有望改善回款能力和项目收益。广发证券这份报告深度解读了PPP新政对建筑行业的影响。
政策背景——存量PPP项目面临挑战
2014-2017年PPP模式快速扩张期，建筑央企投建了大量PPP项目。随着地方政府财政承压，存量PPP项目面临建设资金压力大、政府回款不及时、项目收益不达预期等问题。报表端看，多家建筑央企PPP相关资产（长期应收款、合同资产、无形资产等）占总资产比重超过20%。
地方政府化债推进背景下，存量PPP项目的社会资本垫资成本高企、政府支出责任落实不到位成为突出矛盾，亟需政策明确和制度保障。
政策核心——加大支持垫资成本+强化政府支出责任
新政核心内容包括：财政手段加大支持存量PPP社会资本垫资建设成本——对于在建PPP项目，通过财政贴息、专项债支持等方式降低社会资本资金成本；强化政府支出责任——明确政府在存量PPP项目中的支付义务，将PPP项目政府支出责任纳入预算管理；规范存量项目建设和运营——完善项目全生命周期管理，推动在建项目加快建设、运营项目提质增效。
政策旨在解决PPP存量项目“建而不快、运而不优”的困境，改善社会资本投资回报。
对建筑央企的影响——回款提速、收益改善
回款改善：新政强化政府支出责任，存量在运营PPP项目回款能力有望提升。25H1八大建筑央企经营性现金流虽同比少流出122亿元，但收付剪刀差仍大——收现比93.3%（同比+7.9pct），付现比105.9%（同比+8.2pct）。PPP回款改善有望进一步缓解现金流压力。
收益改善：加大支持垫资建设成本，在建PPP项目财务费用负担有望减轻，项目实际收益有望改善。25H1八大央企资产及信用减值损失215亿元（同比收窄34亿元），PPP资产质量改善有望进一步降低减值风险。
资产盘活：新政有望促使央企加快存量资产盘活。多家央企已实施资产盘活专项行动——中国建筑“实施专项资产盘活专项行动”，中国交建“以金融创新为工具，盘活存量资产释放价值潜能”，中国电建“继续大力盘活受限资金”。
受益标的分析
中国建筑：PPP项目进入运营期321个，权益投资额约4477亿元（占比71.8%），BT及PPP长期应收款827亿元，PPP项目合同资产2395亿元。新政下回款和收益改善空间大。
中国交建：特许经营权类项目累计完成投资1950亿元，进入运营期项目32个，BT及PPP长期应收款483亿元，PPP合同资产2674亿元（一年以上）。新政有望显著改善其长期资产质量。
中国中铁：对应科目未细拆，PPP相关资产体量较大。
中国铁建：PPP长期应收款92亿元，其余科目未细拆。
投资建议
PPP新政是建筑行业重要的政策催化剂，直接利好存量PPP项目占比较高的建筑央企。短期看回款改善和现金流好转，中长期看资产质量提升和ROE改善。建议关注PPP资产占比高、回款改善弹性大的中国建筑、中国交建、中国中铁、中国铁建。
