国金证券AI材料报告指出，PPO/PPE树脂是高频高速覆铜板的核心材料之一，其介电性能在五大通用工程塑料中最优。当前全球PPO/PPE产能主要由SABIC（13.5万吨/年）、旭化成（6.2万吨/年）、三菱瓦斯化学（3万吨/年）等海外龙头主导。国内南通星辰2005年建成首套万吨级PPO装置，实现了国产化突破。当前电子级PPO树脂产能仍有限，仅圣泉集团1000吨/年（2024H1投产）和东材科技5000吨/年在建明确用于高频高速覆铜板。电子级PPO树脂存在技术壁垒高、下游多方验证周期长、工艺控制复杂等多重壁垒，国产替代进程道阻且长但空间广阔。
PPO/PPE树脂性能优越，电子电器为最大应用领域
PPO树脂的介电性能在五大通用工程塑料中最优，绝缘性、耐热性能优异，Df处于0.005-0.008的低损耗等级。在我国PPO树脂下游消费结构中，电子电器占比72%为最大应用领域，汽车领域11%、机械领域4%。除AI服务器覆铜板外，PPO树脂还可用于汽车仪表盘、防护杠等需要高耐冲击性能的部件，以及锂离子电池有机电解液的包装材料。AI服务器需求的增长将进一步提升电子级PPO树脂的占比，推动PPO产品向高端化升级。
全球PPO产能格局：海外龙头主导，国内追赶进行时
SABIC是全球PPO/PPE树脂的绝对龙头，产能达13.5万吨/年，通过收购美国通用塑料（GE Plastic）的PPE业务而来，产品种类丰富。日本旭化成产能6.2万吨/年，三菱瓦斯化学约3万吨/年。国内南通星辰2005年建成我国首套万吨级PPO工业化装置（产能1万吨），实现PPO材料国产化；鑫宝新材产能9万吨/年（邯郸1万吨+邢台、唐山4万吨）、大连中沐化工1.1万吨/年。尽管国内PPO产能总量较大，但能满足电子级PPO树脂生产的产能十分有限——仅圣泉集团1000吨/年（2024H1投产）和东材科技5000吨/年在建明确用于电子级高频高速覆铜板。
表：全球主要PPO/PPE产能及电子级布局| 企业 | 现有产能（吨/年） | 在建产能（吨/年） | 电子级布局 |
|---|
| SABIC | 135000 | — | PPE龙头，全球领先 |
| 旭化成 | 62000 | — | 日本领先企业 |
| 三菱瓦斯化学 | 30000 | —td> | 日本企业 |
| 鑫宝新材 | 90000 | — | 国内PPO产能领先 |
| 南通星辰 | 50000 | — | 国内首套万吨级装置 |
| 圣泉集团 | 1000 | — | 2024H1投产，电子级 |
| 东材科技 | — | 5000 | 电子级PPO在建 |
电子级PPO技术壁垒高筑，国产替代仍需突破
PPO树脂行业存在多重壁垒。客户认证方面，PPO作为芯片产业上游原材料，需经过覆铜板、PCB、终端服务器等多家下游厂商验证后才能逐步扩大供应，供应商资质较难获得。技术方面，未经改性的PPO熔融温度高、熔融粘度大、加工温度达300℃、热塑加工困难，且不耐某些有机溶剂，无法直接用于覆铜板。需要对PPO进行改性（引入可交联基团、降低熔融粘度等），改性技术较为复杂，海外龙头拥有各自的专利技术。工艺方面，电子级PPO生产需要精确控制反应条件来调控分子量，现有生产方法存在温度高、耗时长等缺点，限制了大规模工业应用。
国产替代趋势明确，头部企业率先布局
尽管电子级PPO树脂国产化进程面临诸多挑战，但替代趋势已明确。圣泉集团1000吨/年电子级PPO树脂已于2024年上半年投产，公司2005年进入电子化学品领域，已实现电子级酚醛树脂、特种环氧树脂的国产化替代，在电子树脂领域有深厚积累。东材科技在2024年8月公告投资7亿元建设“年产20000吨高速通信基板用电子材料项目”，其中包含5000吨电子级PPO树脂产能，还配套3500吨碳氢树脂、4000吨活性酯固化剂等高频高速树脂产品矩阵。随着AI服务器出货量持续增长，电子级PPO树脂国产替代空间广阔，率先完成技术突破和产能布局的企业将占据先发优势。
