国金证券研报指出，两轮电动车品牌出海与后装市场构成行业长期成长的双引擎。东南亚多国推动油改电政策（印尼计划2040年起仅售电摩），雅迪、爱玛等在越南、印尼设立生产基地。新国标互认协议要求电池组、充电器、控制器协议握手后方可工作，推动后装市场向原厂集中，雅迪电池外销从2020年800万台增至2023年1727万台，复合增速20.9%。品牌出海+后装市场奠定第二、第三成长曲线。
品牌出海——油改电趋势下的东南亚机遇
东南亚是中国电动两轮车出口主要市场，近五年占比持续上升，2024前三季度出口占比达13%。东南亚摩托车保有量高、依赖性大，多国政府推动禁摩、限摩和电车促进政策。印尼计划到2025年电摩占生产摩托车20%，2040年起印尼只销售电摩。越南2030年后河内、胡志明市等五个直辖市将停止或限制使用摩托车。泰国2019年起对燃油摩托车按排量征税，150cc以下税率从2.5%升至3%以上。
电动两轮车在售价、使用成本上优于燃油摩托车。73%的印尼受访者购置电动摩托车作为补充用车，表明电动两轮车当前仍多出于补充需求，受燃油摩托车在性能方面产生的冲击较小，厂商仍有一定研发缓冲期。油摩替换需求可关注钠电技术发展带来的性能提升。
雅迪、爱玛等头部企业在海外直接设立生产基地。雅迪越南工厂2019年投产设计产能50万台/年，预计2025年新工厂投产设计产能200万台/年，印尼工厂预计2026年投产设计产能300万台/年。爱玛印尼工厂2024年投产。新日印尼工厂设计产能100万台/年。九号越南工厂2022年投产。海外基地可提升当地销量，且成本端可受益当地税收优惠、对欧美出口关税和人工、运输成本较低等优势。
中国电动两轮车出口自2021年达到高点后有所回落，2024年恢复态势良好，24Q1-3出口1670万辆同比+43%。东南亚地区印尼、越南、泰国、菲律宾是重点出口对象。电动两轮车在性能上仍需提升以满足东南亚地区重载、长续航、复杂路况等需求，但油改电趋势明确，出海是企业长期成长性的重要支撑。
后装市场——互认协议带来的增量空间
根据2024新国标征求意见稿，电池组、充电器、控制器在充放电时需在种类、型号、电压等方面匹配和协议握手成功后方可继续工作。锂电池组要求通过唯一性编码进行品牌和型号识别。电池、充电器和控制器的互认协议将推动厂商在售后领域快速发展，整车厂商可凭借自有互认协议限制消费者，促使其在更换电池、充电器、控制器时选择原厂或授权品牌产品，或前往官方维修点进行维修。
以电池产品为例，其更换频率高（铅酸电池更换周期为2年），可为电动两轮车厂商提供稳定收入。按铅酸电池500元/组、整车均价2000-3000元计算，第三方电池替换价值量占比16%-25%。若按生产成本计算，电池成本占比在20%-30%（参考爱玛/绿源）。充电器、控制器等其他配件亦需协议互认，在换新时可能为原厂增加收入。
头部厂商具有更多经销商和授权维修点，一旦互认协议严格实施，可快速抢占市场，利用资源优势同小型私人维修点竞争。售后行业内小型维修点出清也将同步清除其附带的小品牌电动两轮车销售业务，为大中厂商创造更大市场空间。
雅迪产业链一体化优势明显。2021启动对华宇能源的收购，拓展铅酸、锂电池业务（尤其是石墨烯电池）技术和市场。2023年雅迪电池销量1727万组，2020-2023年复合增速+20.9%。经销商在售后维修中使用原厂电池，后装电池业务有望持续贡献增量。
电池技术路线——铅酸主导、钠电探索
目前电动车电池主要分三种。铅酸电池技术成熟、成本低、实际使用安全性更高，尽管质量大、环保特性差，在以旧换新中仍受鼓励，体现“安全第一”共识，短期内铅酸电池仍可保持市场地位。
锂电池近年因质量更轻、续航更强而兴起，但爆燃事件频发，安全性问题显著。《电动自行车用锂离子蓄电池安全技术规范》（GB43854-2024）应运而生，加强对电动自行车锂电池监管，行业内小厂家和劣质产品有望出清，为头部企业提供更大市场空间。
钠电池凭借相对铅酸电池更轻、放电能力更强，相对锂电池更安全、材料成本更低等优势，近年成为头部厂商试点方向。雅迪、爱玛、台铃、新日等品牌陆续布局。钠电池在-20℃容量保持率88%以上，优于铅酸（<60%）和锂电（<70%），耐过放电性能好。若试点成果显著，有望在市场铺开后形成规模效应。
出海+后装的投资机会
品牌出海和后装市场奠定两轮车企业第二、第三成长曲线，利好供应链一体化布局深入、产品性能打造能力突出的头部企业。
雅迪控股海外布局前瞻，越南印尼买地设厂配套产能建设，后装领域石墨烯电池渠道发力有望形成增量，2022/2023年股利支付率分别52%/50.8%。爱玛科技印尼基地投产，仍处初期阶段，24H1国际业务收入1.2亿元同比+40.7%。九号公司割草机/全地形车新市场开拓进入盈利收获期，E-Bike计划2025年出货。
建议关注供应链一体化布局深入、产品性能打造能力突出的头部企业：雅迪控股（出海+后装布局最完善）、爱玛科技（出海初期高弹性）、九号公司（多元化品类进入收获期）。
表：头部企业海外产能布局| 公司 | 地区 | 产能规划 | 投产时间 |
|---|
| 雅迪 | 越南 | 50万台/年→200万台/年 | 2019年→2025E |
| 雅迪 | 印尼 | 300万台/年 | 2026E |
| 爱玛 | 印尼 | — | 2024年 |
| 新日 | 印尼 | 100万台/年 | — |
| 九号 | 越南 | — | 2022年 |
