万联证券2025年5月发布的食品饮料Q1业绩综述显示，啤酒板块是2025年第一季度食品饮料行业中最具盈利韧性的子板块。2025Q1啤酒板块营收201.47亿元，同比增长3.73%，由2024Q1的负增长转正；归母净利润25.26亿元，同比增长10.89%，虽增速较2024Q1的16.27%有所减缓但保持双位数增长。7家啤酒企业全部实现盈利和归母净利润正增长，6家营收正增长。毛利率43.40%（+2.01pct）、净利率15.37%（+1.03pct），受益于大麦等原材料成本下降和产品结构升级。珠江啤酒（净利+29.83%）、燕京啤酒（+61.10%）表现亮眼。
营收增速转正，盈利能力持续提升
啤酒板块2025Q1营收增速3.73%，自2023Q1以来首次实现正增长（2024Q1为-0.66%）。归母净利润增速10.89%，维持双位数增长但较2024Q1的16.27%有所减缓。营收转正叠加净利双位数增长，啤酒成为食品饮料中业绩确定性和改善幅度最大的子板块之一。
盈利能力方面，ROE延续自2019年以来的上涨趋势，同比增长0.28个百分点至4.31%。毛利率43.40%，同比提升2.01个百分点，主要受益于大麦等原材料成本的持续回落。2023年以来，受地缘政治影响的大麦价格高企问题逐步缓解，2024年进口大麦价格同比下降超过20%，2025Q1延续低位运行。净利率15.37%，同比提升1.03个百分点，毛利率提升幅度大于净利率，反映费用率略有上升（销售费用率+0.44pct）。
费用率方面，销售费用率13.31%（+0.44pct），管理费用率5.28%（+0.02pct），财务费用率-0.96%（+0.24pct），研发费用率0.63%（-0.05pct）。销售费用率上升反映企业在收入增长背景下加大市场投入，但幅度可控。管理费用率基本持平，费用管控稳健。
企业全面盈利，燕京珠江领涨
2025Q1啤酒板块7家上市公司全部实现盈利，归母净利润增速均保持正增长，6家营收正增长，行业景气度全面回暖。
燕京啤酒营收38.27亿元（+6.69%），归母净利润1.65亿元（+61.10%），增速领跑板块。公司受益于产品结构升级（U8大单品持续放量）和区域市场深耕，盈利能力提升显著。珠江啤酒营收12.27亿元（+10.69%），净利1.57亿元（+29.83%），营收增速行业第一，广东地区市占率持续提升。青岛啤酒营收104.46亿元（+2.91%），净利17.10亿元（+7.08%），体量最大但增速相对温和，受北方市场消费复苏节奏影响。重庆啤酒营收43.55亿元（+1.46%），净利4.73亿元（+4.59%），增速稳健。
ST西发（原西藏发展）营收1.04亿元（+15.80%），净利0.07亿元（+791.12%），低基数下增速极高但体量微小。惠泉啤酒营收1.41亿元（+0.35%），净利0.06亿元（+23.72%）。ST兰黄营收0.48亿元（-11.49%），净利0.07亿元（+934.62%），利润因低基数大幅增长。
行业龙头的表现印证了“产品结构升级+成本红利”的盈利改善逻辑。大麦成本下降在2024年下半年已开始体现，2025Q1进一步释放。各企业持续推进高端化战略，8-12元价格带产品占比提升，吨酒价格持续上行，对冲了销量增速放缓的影响。
展望：成本红利+结构升级双轮驱动
啤酒板块的盈利改善具备持续性。成本端，大麦价格自2024年以来持续低位运行，2025年新采购季的大麦价格预计仍将维持在较低水平，为啤酒企业提供全年成本红利。包装材料（铝罐、玻璃瓶、纸箱）价格同样处于低位，进一步减轻成本压力。
收入端，2025年扩内需政策加码，餐饮渠道复苏有望带动啤酒即饮消费回暖。2024年餐饮端复苏偏弱是啤酒营收增长的主要制约因素，2025年随着促消费政策的持续落地和居民消费信心的修复，餐饮渠道有望逐步恢复，带动啤酒销量和吨酒价格的双重提升。
从产品结构看，8元以上中高端产品占比持续提升仍是行业主线。精酿、鲜啤、白啤等细分品类快速增长，为企业提供产品组合优化的空间。头部企业关厂提效的成果逐步显现，固定成本摊薄效应将持续释放。
预计在提振内需政策拉动下，2025年啤酒行业营收能恢复正增长，同时产品结构升级、成本红利还将继续提升啤酒公司的盈利能力，净利润将仍能保持正增长，啤酒仍是食品饮料中业绩确定性和弹性兼备的优质子板块。
表：啤酒板块个股2025Q1业绩概览| 证券简称 | 营收（亿元） | 营收同比 | 归母净利润（亿元） | 净利同比 | 毛利率 |
|---|
| ST西发 | 1.04 | +15.80% | 0.07 | +791.12% | 42.81% |
| 珠江啤酒 | 12.27 | +10.69% | 1.57 | +29.83% | 45.00% |
| 燕京啤酒 | 38.27 | +6.69% | 1.65 | +61.10% | 42.79% |
| 青岛啤酒 | 104.46 | +2.91% | 17.10 | +7.08% | 41.64% |
| 重庆啤酒 | 43.55 | +1.46% | 4.73 | +4.59% | 48.42% |
