啤酒板块正迎来成本改善、估值修复和分红提升三重利好叠加。海通国际报告指出，啤酒成本现货指数较年初下降12.62%、期货指数下降14.19%，大麦价格同比下降6.77%、玻璃下降23.97%。A股啤酒PE历史分位仅7%、港股酒精饮料仅3%，估值处于历史低谷。政策刺激下餐饮复苏有望带动量价齐升，头部酒企资本开支末期分红提升可期。
成本红利持续释放，毛利率改善确定性高
截至12月30日，啤酒成本现货指数为117.72，较年初下降12.62%，较去年同期下降12.88%。啤酒成本期货指数为125.28，较年初下降14.19%，较去年同期下降14.19%。成本下行幅度在监测的六大消费品行业中排名靠前。
直接原材料方面，大麦现货均价2202.50元/吨，同比下降6.77%。包材方面，玻璃现货价16.40元/平方米同比下降23.97%，铝锭现货均价20050元/吨同比增长3.14%，瓦楞纸出厂价3665元/吨同比增长6.39%。玻璃价格大幅下降对冲了瓦楞纸和铝锭的小幅上涨。
考虑企业采购周期，至少2025年一季度仍有成本红利。2025年酒企吨成本预计仍降，虽幅度弱于2024年，但叠加产品升级结构优化，毛利率提高的确定性较高。非现饮渠道需求较为稳定，餐饮渠道复苏有望进一步刺激需求。
量价修复逻辑：餐饮复苏与高端化双驱动
12月国内啤酒行业收入88亿元同比上升4.0%，1-12月累计收入1734亿元同比下滑3.1%。11月规模以上企业啤酒产量169.5万千升同比增长5.7%，自6月增速下降转负后首度转正，去年四季度基数较低是重要因素。
当前啤酒行业渠道库存压力较低，产品升级空间仍然较大。近年来非现饮啤酒消费平稳，政策刺激下餐饮景气度回升将推动啤酒高端化步入新阶段。酒企普遍无意增加竞争费用，自Q3后市场费用投放回落，预计2025年竞争缓和，头部酒企不会大幅提升费用率，而是聚焦运营效率提升和场景营销。
12月啤酒板块在A股食饮子行业中涨幅领先（+4.6%），仅次于零食（+7.5%）。燕京啤酒12月涨4.6%，青岛啤酒A股涨10.9%、H股涨16.6%领跑港股食饮板块。珠江啤酒涨4.8%，百威亚太涨1.2%但估值较低。
估值底部叠加分红提升，长期配置价值突出
截至12月31日，A股啤酒PE历史分位数仅7%（26.7x），在A股食饮子行业中与乳品并列最低。H股酒精饮料PE历史分位数3%（15.9x），为港股必需消费子行业中最低。美股啤酒PE历史分位数20%（14.4x），同样处于较低水平。
行业经营层面，国内主要啤酒厂商均进入资本开支末期，稳定的现金流为进一步提高分红奠定了基础。在行业成本下行、费投趋于理性、经营趋于精细化的基调下，叠加更加注重股东回报，当前股价对应2025年股息率可观。
建议关注盈利弹性高、量价更具韧性的个股。青岛啤酒港股通持股比例38.1%为食饮板块最高，12月增持2.83个百分点。华润啤酒港股通持股12.4%，重庆啤酒A股估值具备吸引力。政策刺激将推动ASP持续提升，结合产品升级毛利率有望提高，行业业绩稳增长有底。
表4：啤酒行业成本指数及关键价格变动| 指标 | 当前值 | 较年初变动 | 较去年同期变动 |
|---|
| 成本现货指数 | 117.72 | -12.62% | -12.88% |
| 成本期货指数 | 125.28 | -14.19% | -14.19% |
| 大麦现货价 | 2202.50元/吨 | — | -6.77% |
| 玻璃现货价 | 16.40元/平方米 | — | -23.97% |
| 铝锭现货价 | 20050元/吨 | — | +3.14% |
| 瓦楞纸出厂价 | 3665元/吨 | — | +6.39% |
