成本端的好转是2024年啤酒行业为数不多的确定性利好。兴业证券研报数据显示，24Q3青啤/珠啤吨成本分别同比下降2.20%/5.54%，毛利率分别提升1.19/4.03个百分点。大麦价格较2023年初高点降幅显著，玻瓶、铝罐等包材价格亦较2022Q1高点明显回落。展望2025年，成本节奏仍将相对温和，叠加结构升级韧性延续，啤酒龙头业绩有望保持稳健增长。本文将深度拆解啤酒行业的成本构成、弹性释放节奏与盈利改善逻辑。
成本下行确定性兑现：吨成本降幅达5.5%，毛利率显著提升
啤酒行业成本弹性在2024年得到充分释放。兴业证券数据显示，24Q3珠江啤酒吨成本同比-5.54%，青岛啤酒吨成本同比-2.20%，燕京啤酒吨成本同比-0.04%。成本下行直接推动毛利率改善——24Q3珠啤毛利率同比+4.03pct至49.77%，青啤毛利率同比+1.19pct至42.12%。从成本构成看，以青岛啤酒2023年数据为例，大麦等酿酒原材料占比约15%，玻瓶约20%、铝罐约10%，包材合计占比超60%。当前玻璃、铝罐价格较2022Q1成本高点位置已有明显下降，玻璃同比2023Q4仍显著走低；大麦相比2023Q1高点位置降幅尤为明显，2024年逐季环比亦有小幅回落。原材料价格下行是成本弹性释放的底层驱动力。
表：24Q3啤酒龙头吨成本与毛利率变动| 公司 | 吨成本同比 | 吨价同比 | 毛利率同比 | 毛利率水平 |
|---|
| 青岛啤酒 | -2.20% | -0.18% | +1.19pct | 42.12% |
| 重庆啤酒 | +1.09% | -1.61% | -1.35pct | 49.17% |
| 燕京啤酒 | -0.04% | +0.03% | +0.04pct | 47.99% |
| 珠江啤酒 | -5.54% | +2.04% | +4.03pct | 49.77% |
大麦价格：从高点大幅回落，2025年成本利好延续
大麦是啤酒酿造的核心原材料，其价格走势对吨成本影响显著。2023年初受地缘冲突等因素影响，大麦价格处于历史高位，对啤酒企业成本形成较大压力。2023年下半年以来，随着全球供应链修复和澳大利亚大麦恢复对华出口，大麦价格持续回落。截至24Q3，大麦价格较2023Q1高点降幅明显，2024年逐季环比小幅下降。采购周期方面，啤酒企业大麦采购通常提前锁定，2024年使用的低价大麦主要来自2023下半年至2024年初的采购窗口，因此成本弹性在24Q2-Q3集中兑现。展望2025年，新采购周期的大麦价格预计仍将维持相对低位。兴业证券判断，成本节奏温和叠加升级韧性，2025年啤酒龙头业绩有望延续稳健增长趋势。
包材价格：玻瓶铝罐成本下行，贡献确定性利润增量
包材是啤酒成本中占比最大的部分（合计超60%），其价格波动对吨成本的影响不容忽视。玻瓶成本自2022Q1高点持续回落，2024年玻璃价格整体维持低位运行，同比2023Q4仍有明显下降。铝罐价格同样较2022年高点有所回落，2024年维持相对平稳。包材价格的确定性下行，直接降低了啤酒企业的单位包装成本。以青啤为例，2022年、2023年吨成本分别同比+5.69%、+3.35%，成本持续承压；24Q1/Q2/Q3吨成本分别同比-0.96%、-5.40%、-2.20%，成本拐点在24Q1显现，二三季度弹性进一步释放。兴业证券预计，结合当前原材料价格走势、采购周期和基数效应，2024年全年成本弹性仍将确定性兑现，2025年成本端仍有温和利好。
成本红利对冲收入压力，盈利韧性持续验证
2024年啤酒行业面临“量价承压+成本下行”的剪刀差格局。收入端，24Q3板块营收同比-3.32%，连续三个季度下滑，消费力偏弱导致动销疲软；利润端，24Q3板块归母净利润同比-3.05%，增速由正转负，但降幅小于收入降幅。成本的确定性下行有效对冲了收入端压力，体现了啤酒板块的盈利韧性。分季度看，24Q1板块归母净利同比+14.56%（收入-0.78%），24Q2同比+10.06%（收入-1.85%），24Q3同比-3.05%（收入-3.32%）。随着收入端降幅扩大，成本弹性未能完全对冲，导致利润端Q3转负。展望2025年，若消费需求企稳回升，收入端改善叠加成本端温和利好，啤酒龙头盈利有望重回正增长通道。
