东吴证券2025年5月发布的啤酒行业深度报告显示，中国啤酒产业高端化升级自2018年前后开启，行业关键词从“抢占份额”转向“提升盈利”。龙头供给侧升级推动产业利润高速增长，净利率水平快速提升。华润收购喜力中国区业务打造“4+4”矩阵，青啤强化“经典+白啤+纯生”主品牌聚焦。大单品是高端化的核心抓手——燕京U8 2024年销量同比+31.4%至69.6万吨，已成长为70万吨级别大单品；珠啤97纯生销量突破30万吨，占纯生品类40%+。2025年行业在主动去库后轻装上阵，大单品增势延续，结构升级方向明确。
高端化升级推动龙头净利率大幅提升
2018年前后是啤酒产业高端化升级的重要节点。实践中头部啤酒企业份额边际变化微弱，行业战略从“抢占份额”转向“提升盈利”。华润收购喜力中国区业务打造高档“4+4”产品矩阵，青啤强化“经典+白啤+纯生”主品牌聚焦，龙头供给侧升级推动净利率水平快速提升。
2024年虽然整体消费疲弱，但啤酒龙头利润水平仍在提升。2018-2024年高端化升级阶段，吨价表现节奏一致，全国性龙头吨价表现更佳。华润、青啤吨价CAGR分别+4.18%、+4.53%，区域性龙头珠啤+3.48%、燕啤+3.19%。净利率的实质性提升是自由现金流大幅改善的核心原因。
大单品驱动结构升级：U8与97纯生
大单品是高端化升级的核心驱动力。燕京U8 2024年销量同比+31.4%至69.6万吨，25Q1继续同比增长30%以上，已成长为70万吨级别大单品。河北、北京、内蒙古贡献U8销量约70%，中长期成长路径清晰：巩固优势区域、加大成长型市场、加快弱势市场开发。U8以“畅饮型淡啤”定位在基地市场迭代&非基地市场渗透双线推进。
珠啤97纯生自2019年上市以来销量已突破30万吨，占纯生品类比重40%+，仍维持双位数增长态势。97纯生在流通渠道依托传统优势，在餐饮渠道实现破局，具备更高的经销商、终端利润水平，抢占了部分哈啤、百威等产品的市场份额。
从行业对比看，2024年啤酒龙头中高端单品均呈现较好增长。U8增速31%+、97纯生双位数增长、喜力维持增势、纯生维持增势。中高端品类增速明显优于整体销量，结构升级方向明确。
2025年结构升级有望延续
2025年行业在2024年主动去库后轻装上阵。当前渠道库存处于相对低位，叠加逐步进入啤酒消费旺季，销量有望恢复至较好表现。吨价方面，中高端单品增势延续预计支撑全年吨价维持提升态势。
成本红利为结构升级提供利润空间。25Q1酿酒原材料大麦成本同比降10%左右，玻璃成本同比降20%+处低位，铝罐成本相对平稳。大麦、玻璃成本弹性持续兑现，2025年成本红利确定性较强，为费用投放和利润改善提供支撑。
消费场景修复同样重要。2025年3月啤酒产量已呈现恢复性增长，若服务消费支持政策逐步落地，餐饮等大众化消费场景有望更快修复，即饮渠道占比企稳回升将利好中高端产品放量。结构升级叠加成本红利，啤酒龙头盈利弹性有望释放。
表：啤酒龙头大单品销量及增速（2024年）| 大单品 | 所属公司 | 2024年销量 | 同比增速 | 核心市场 |
|---|
| 燕京U8 | 燕京啤酒 | 69.6万吨 | +31.4% | 河北/北京/内蒙古 |
| 97纯生 | 珠江啤酒 | >30万吨 | 双位数 | 广东 |
| 喜力 | 华润啤酒 | — | 维持增势 | 全国 |
