华泰证券2025年5月发布的大众品报告指出，25年啤酒板块处于低基数、低库存的有利位置，旺季表现值得期待。多数啤酒企业当前渠道库存处于低位，叠加旺季高温到来对需求的催化以及去年旺季较低基数，销量增速改善可期。成本端，多数啤酒企业已锁定25年全年澳麦采购价格，25年将继续受益于澳麦价格下行；包材中纸箱、玻璃采购价持续走低、铝价有所抬升，综合成本同比平稳。龙头企业持续进行生产与管理效率优化，费效比持续提升。推荐大单品引领利润释放的燕京啤酒（U8增速延续，24年销量+31.4%）、珠江啤酒（97纯生省内持续抢占竞对份额），看好全国性龙头青岛啤酒A/H。
低基数+低库存，旺季弹性值得期待
啤酒板块25年旺季具备较好的销量弹性。多数啤酒龙头当前渠道库存处于低位，叠加旺季高温对需求的催化以及去年旺季较低基数，销量增速改善可期。24年旺季受天气等因素影响，啤酒行业销量基数偏低，为25年提供了有利的同比基础。
啤酒消费转向非现饮、即时零售等变化驱动头部企业主动拥抱变革。行业竞争模式逐步从过去的渠道垄断转变为产品创新，企业开始真正关注消费者需求并顺应渠道变化，行业整体朝向更健康的模式发展。从竞争格局看，全国头部企业中华润啤酒和青岛啤酒全国化基础和产品矩阵稳固，竞争力仍在持续强化，份额有望稳步提升。区域性的珠江啤酒和燕京啤酒则凭借更高的非现饮占比及中价位带畅饮型淡啤大单品放量实现份额提升与自身结构升级。
燕京啤酒25年是“十四五”规划收官之年，24年营收/归母净利146.7/10.6亿（同比+3.2%/+63.7%），U8 24年销量同比+31.4%至69.6万千升。25年公司目标收入同比增长9%，较24年目标（8%）再次提升，信心充足。珠江啤酒25Q1营收12.3亿（+10.7%）、归母净利1.57亿（+29.8%），97纯生在高基数下延续高增势能。
成本红利延续，费效比持续优化
25年啤酒成本红利确定性较强。大宗材料端：多数啤酒企业已锁定25年全年澳麦采购价格，25年将继续受益于澳麦价格下行。24年3月中国终止对澳大利亚大麦征收反倾销税和反补贴税后，澳麦采购占比持续提升，进口大麦价格同比下降约30%。包材中纸箱、玻璃采购价持续走低，铝价有所抬升，综合成本同比平稳。
龙头企业持续进行生产与管理效率优化。燕京实行卓越管理计划、青啤数字化及灯塔工厂、华润三精主义，费效比持续提升。从成本数据看，25年1-3月大麦价格同比-10%至-11%，玻璃同比-20%至-26%，纸浆同比-14%至-2%，铝价同比+11%至+22%，综合成本同比-9.1%至-9.7%，成本红利显著。
25Q1啤酒板块盈利能力普遍提升。青岛啤酒25Q1营收104.5亿（+2.9%）、归母净利17.1亿（+7.1%），成本红利拉动毛利率同比+1.2pct，叠加费效比提升，归母净利率同比+0.6pct。燕京啤酒24年毛利率/归母净利率同比+3.1/+2.7pct，结构升级/成本红利/内部降本提效引领盈利能力提升。珠江啤酒25Q1毛利率/净利率同比+2.9/+1.9pct，高端化+成本红利驱动利润高增。
大单品战略驱动份额提升与结构升级
大单品是啤酒企业实现份额提升和结构升级的核心抓手。燕京U8凭借“畅饮型淡啤”定位，在基地市场迭代&非基地市场渗透双线推进，24年销量同比+31.4%至69.6万千升。25年U8有望继续高增，打开长期天花板，改革效能加速释放。
珠江97纯生是珠江啤酒在广东省内市场争夺份额的核心武器。97纯生在前期渠道深耕下延续高增势能，引领公司升级向上。25Q1啤酒销量/吨收入同比+11.7%/-0.9%，得益于广东基地市场天气较好及流通端营销活动落地有效，动销提速。97纯生持续抢占竞对份额，公司依靠省内强品牌力及认知度有望持续受益。
青岛啤酒作为全国性龙头，25Q1销量/吨酒收入同比+3.5%/-0.6%，低基数、低库存下补库拉动销量恢复增长。25年内部高考核、重视费效比、成本红利延续，收入、利润有望延续较快增长。建议重点跟踪新管理层战略方向、北方旺季天气对动销的催化。
表：啤酒主要原材料成本同比变化（2024-2025年）| 月份 | 纸浆 | 玻璃 | 铝 | 大米 | 大麦 | 综合成本 |
|---|
| 24M1 | -19% | 14% | -12% | 28% | -31% | -1.5% |
| 24M7 | -3% | -20% | 3% | 3% | -26% | -9.9% |
| 24M12 | 0% | -31% | 8% | -20% | -10% | -11.5% |
| 25M1 | 2% | -26% | 16% | -30% | -10% | -9.5% |
| 25M3 | -14% | -20% | 11% | -30% | -11% | -9.7% |
