国盛证券银行周报跟踪票据市场利率数据显示，2025年6月半年国有大行+股份行转贴现平均利率为1.08%，环比5月下降1bp；城商行银票转贴现平均利率1.24%，环比5月下降1bp。票据利率低位窄幅波动反映实体信贷需求仍偏弱，银行以票据冲量维持信贷投放。10年期国债收益率本周平均1.67%，环比上周-3bps，持续低位运行。同业存单发行利率1.71%（环比+3bps），资金利率边际小幅抬升但仍处于低位。综合票据利率、国债收益率、存单利率三个指标，当前宽货币向宽信用的传导仍有阻滞，信贷需求恢复仍需政策加力。
票据利率低位运行——6月1.08%，实体信贷需求偏弱
2025年6月半年国有大行+股份行转贴现平均利率为1.08%，环比5月下降1bp；本周票据利率为1.08%，环比上周下降2bp。城商行银票转贴现平均利率1.24%，环比5月下降1bp。票据利率是观察实体信贷需求的领先指标——当信贷需求旺盛时，银行减少票据配置，票据利率上行；当信贷需求偏弱时，银行通过票据冲量维持贷款规模，票据利率下行。当前票据利率在1.08%的低位徘徊，反映实体信贷需求仍然偏弱，企业融资意愿不足。这与此前公布的5月制造业PMI（49.5，仍处收缩区间）所反映的经济状况一致。票据利率的低位运行也意味着后续降息仍有空间，以进一步降低实体经济融资成本。
票据利率走势（2025年6月）| 指标 | 6月平均利率 | 环比5月变化 | 本周利率 | 环比上周变化 |
|---|
| 国有+股份行半年转贴现 | 1.08% | -1bp | 1.08% | -2bp |
| 城商行半年转贴现 | 1.24% | -1bp | 1.24% | -2bp |
10年期国债收益率1.67%——长端利率持续下行
本周10年期国债收益率平均为1.67%，环比上周减少3bps，持续低位运行。长端利率的下行反映了三重因素：一是市场对经济修复预期偏弱；二是货币政策维持宽松，资金面充裕；三是资产荒背景下机构配置需求强劲。10年期国债收益率持续低于2%，意味着银行资产端收益率承压，净息差仍面临下行压力。但低利率环境也提升了高股息资产（如银行股）的配置价值——银行股息率4.14%与国债收益率1.67%的利差达247bps，处于历史高位。
同业存单利率1.71%——负债成本边际抬升
6月同业存单发行利率为1.71%，环比5月增加3bps。分银行类型看，国有大行1.69%、股份行1.69%、城商行1.73%、农商行1.73%。各类银行存单利率趋同，反映流动性充裕环境下信用溢价极低。6月以来同业存单发行规模5855.90亿元，环比上周减少839.10亿元，同业存单余额21.80万亿元（相比5月末减少198.10亿元）。存单利率的边际抬升反映银行负债端压力略有增加，但仍处于极低水平。央行近期降准降息操作有效降低了银行负债成本，为贷款利率的下行提供了空间。
信贷需求展望——政策加力可期
综合票据利率（1.08%）、国债收益率（1.67%）、存单利率（1.71%）三个利率指标，当前货币政策宽松传导至实体信贷需求仍有阻滞。宽货币向宽信用的传导不畅，一方面需要银行降低贷款利率吸引企业融资，另一方面需要财政政策发力创造有效信贷需求。国盛证券认为，国内稳地产、促消费、加大民生保障等扩张性政策有望加速落地，托底经济稳增长。后续若专项债发行提速、财政支出加力，有望带动配套融资需求回升，信贷结构有望改善。票据利率的低位运行是信贷需求恢复前的“磨底”阶段，持续跟踪票据利率的边际变化有助于判断信贷需求的拐点。
