中国配用电设备出口连续两年保持高景气。据国盛证券研究所统计数据，2024年1-11月变压器出口金额达425.1亿元，同比增长32%；智能电表出口102.59亿元，同比增长12.54%。欧美电网改造、亚非拉智能电表需求及AI数据中心建设三重需求共振，配用电出海趋势有望在2025年持续深化，具备海外渠道优势的龙头企业将核心受益。
变压器出口高景气延续，欧美市场增速领跑
据中国海关数据，2024年1-11月变压器出口金额425.1亿元，同比增速达32%。单11月出口金额48.67亿元，同比大增54%，环比增长10%，呈现加速态势。分地区看，北美市场出口66.5亿元，同比增长38%；欧洲市场81.1亿元，同比增长44%，欧美两大市场合计占比约35%。欧洲地区自2023年下半年起增速明显抬升，主要受益于欧盟《电网行动计划》5840亿欧元投资预期的催化。
全球变压器供需持续偏紧。据Wood Mackenzie报告，美国本土变压器产能仅能满足约20%需求，变压器平均交付周期从常规6-8个月延长至2023年Q3的100周以上，2024年供给紧张局面未见缓解。取向硅钢等原材料供应不足、上游产业链配套能力差、劳动力短缺导致海外厂商扩产意愿低，短期内海外供需错配格局将持续，中国变压器出口有望持续受益。重点推荐北美具有本土产能的金盘科技及加速拓展海外市场的明阳电气。
智能电表出口结构性分化，欧洲长期潜力可期
2024年1-11月电表出口金额累计约102.59亿元，同比增长12.54%。单11月出口11.11亿元，同比增长8.82%，环比增长17.12%。分地区看，东南亚、非洲增速较高，分别同比增长32.18%、32.85%，主要系印尼、孟加拉招标景气度较高，非洲在2023年高基数下仍保持较快增长，西非、东非等地区需求多点开花。同期欧洲地区电表出口同比下降10.27%，2023年底电网升级规划草案出台后尚未迅速反应至招标端。
欧洲电表出口的短期波动不改长期增长潜力。2023年底欧盟委员会公布《电网行动计划》，拟投入5840亿欧元用于检修、改善和升级欧洲电网。2020-2030年智能电表预计累计投资300-350亿欧元，占比整体投资预算约8%。目前欧洲智能电表渗透率约52%，远低于中国的近100%，替换与新增需求并存。随着欧洲各国电网升级规划逐步落地招标，欧洲电表出口有望在2025年后迎来拐点。
AI数据中心催生变压器新需求，箱变缺口至少2万台
AI数据中心崛起为变压器市场带来全新增量需求。据IEA数据，2022年全球数据中心、加密货币和AI消耗约460TWh电力，占全球总电力需求约2%。随着AI发展，IEA预计2026年支撑加密货币和AI所需数据中心的用电量将在620-1050TWh之间，较2022年增加160-590TWh。全球超8000个数据中心中，33%位于美国，16%位于欧洲，近10%位于中国，中美欧是数据中心变压器需求的核心市场。
北美第二大电力变压器制造公司弗吉尼亚变压器公司CEO预计，全球每年箱式变压器缺口至少在2万台以上。数据中心变压器较传统变压器要求更高、容错率低，率先获得大厂订单的企业具备先发优势。金盘科技2024年1-9月已获得数据中心相关变压器订单，明阳电气9月获得火山引擎数据中心项目，将提供电力模块等输配电产品。2025年数据中心变压器需求有望放量，具备数据中心订单积累的企业将迎来增量业绩贡献。
2024年1-11月中国变压器及电表出口数据| 品类 | 出口金额（亿元） | 同比增速 | 11月增速 |
|---|
| 变压器（1-11月累计） | 425.1 | +32% | +54% |
| 变压器-北美 | 66.5 | +38% | — |
| 变压器-欧洲 | 81.1 | +44% | — |
| 智能电表（1-11月累计） | 102.59 | +12.54% | +8.82% |
| 智能电表-东南亚 | — | +32.18% | — |
| 智能电表-非洲 | — | +32.85% | — |
全球变压器市场收入规模2023年约416亿美元，预计2027年增长至约520亿美元，CAGR约6%。其中配电变压器占比约35%，对应2023年约145.6亿美元（超1000亿人民币）。北美配电变压器市场占据全球约60%份额，美国市场收入2023年超30亿美元，预计2023-2027年CAGR超5.7%。全球电力公司加大电力基础设施建设，叠加AI数据中心需求爆发，变压器出口景气周期有望延续至2025年以后。重点推荐具备海外渠道优势的三星医疗、海兴电力，以及已切入数据中心供应链的金盘科技、明阳电气。
