国金证券研报指出，市场对PCB板块“估值太高”的担忧需结合基本面重新审视。AI PCB核心标的PEG水平（0.30-0.82）低于5G PCB核心标的的PEG水平，意味着当前PE是否合理需结合行业边际增长趋势判断。ROE视角下，AI PCB核心标的ROE已超过12%，高于5G轮深南电路9%的最高水平。25Q2行业归母净利算术平均同比+264%，业绩印证仍在持续。估值没有绝对高低，重点还是边际趋势——当前边际趋势向好，估值并未高估。
PEG对比——AI PCB低于5G轮峰值
截至2025年9月8日，AI PCB核心标的中胜宏科技PEG 0.30、生益电子0.51、沪电股份0.82、深南电路1.16。5G PCB核心标的在2018年7月-2020年7月行情期间，PE区间平均值在24倍以上、区间最大值达65倍，PEG显著高于当前AI PCB核心标的的水平。PEG是衡量估值与增长匹配度的核心指标。当前AI PCB核心标的PEG<1（除深南电路外），意味着PE水平与盈利增速相匹配；而5G轮核心标的PEG>1，说明当时估值已充分反映甚至透支了增长预期。从PEG角度看，当前AI PCB估值相比5G轮更具合理性。
但需注意，PEG的有效性依赖于对盈利增速的判断。如果后续行业增速放缓，当前低PEG也可能变为高PEG。因此判断估值是否合理，关键在于对需求边际趋势的判断——这正是我们强调“业绩印证”作为投资锚点的原因。
ROE视角——本轮盈利水平已超5G轮高点
估值水平需结合ROE判断。AI PCB核心标的的ROE在2023年至今快速拔升——胜宏科技ROE已超过12%，生益电子ROE持续提升。对比5G PCB核心标的在2018Q3-2020Q2期间的ROE表现，深南电路在2019Q3达到约9%的最高水平，沪电股份同期最高约8%。
本轮PCB行业ROE高点已超过5G轮的高点。ROE是反映企业盈利能力的综合指标，更高的ROE水平意味着单位净资产创造利润的能力更强，能够支撑更高的PB估值。当前核心标的PB在8-22倍，与5G轮PB区间平均值6倍以上相比有所提升，但ROE同样提升更快，PB-ROE匹配度合理。
ROE的持续提升印证了AI PCB行业需求的高景气度和盈利能力的持续改善。只要ROE边际趋势不变，当前估值就有基本面支撑。
业绩印证——25Q2归母净利算术平均同比+264%
业绩印证是判断估值合理性的核心依据。2025Q2 A股PCB行业算术平均归母净利同比+264%，不仅增速极高，而且是在25Q1已有+43%高基数基础上的进一步加速。从个股看，生益电子+374%、胜宏科技+390%、沪电股份+47%、深南电路+43%、鹏鼎控股+160%，AI核心标的和传统PCB龙头均有亮眼表现。
从增速分布看，25Q2归母净利增速超30%的公司占比40%，超50%的公司占比23%，高增速公司占比较高，说明业绩改善并非个别现象而是行业性趋势。盈利高增验证了需求景气的持续性，为当前估值提供了基本面支撑。
以史为鉴，5G行情结束于2020Q3业绩明牌下滑——沪电股份2020Q2归母净利同比仅17%，标志着行业需求失速。当前AI PCB核心标的业绩增速仍处高位（沪电股份+47%、胜宏科技+390%），距“业绩明牌下滑”仍有距离，行情结束的条件尚未满足。
估值的核心判断——边际趋势决定合理性
估值没有绝对的高低，重点在于边际趋势。5G行情期间，核心标的PB区间平均值在6倍以上、区间最大值达18倍，PE区间平均值在24倍以上、区间最大值达65倍。当时市场并未因高估值而止步，核心原因是行业需求边际向上、业绩持续印证。
当前AI PCB板块面临的估值争议与5G轮高度相似。判断估值是否合理的核心在于：①行业需求边际趋势是否向上；②核心标的业绩增速能否维持；③ROE是否持续提升。从当前数据看，三大条件均满足——台系厂商月度营收高增印证短期需求、25Q2业绩高增印证基本面、ROE创新高印证盈利改善。
建议投资者淡化对“估值绝对值”的过度关注，聚焦于需求边际变化趋势。在业绩印证和技术迭代两大锚点均有支撑的背景下，当前估值并未高估，板块仍有空间。建议关注沪电股份、生益科技、建滔积层板等在AI需求和CCL涨价周期中的核心受益标的。
