Paxlovid是验证大单品对CDMO企业拉动效应的教科书级案例。国盛证券CDMO行业深度报告指出，2021年至2023年，药明康德、凯莱英、博腾股份三家CDMO企业合计获得Paxlovid相关大订单收入41.91亿美元，按40%利润率测算，累计利润约16.76亿美元，占Paxlovid同期销售额的17.62%。Paxlovid的成功上市和快速放量不仅推动了辉瑞股价在2021年涨幅超60%，也带动了国内头部CDMO企业的营收利润跃升和资本市场表现。这一历史经验为评估Orforglipron等下一代大单品的CDMO价值提供了重要参照。
三家企业大订单收入结构与交付节奏
药明康德、凯莱英、博腾股份在Paxlovid产业链中的参与程度各有不同，但在2021-2023年间均获得了显著的业务增量。
药明康德三年大订单收入分别为2.92亿元（2021年）、95.78亿元（2022年）、29.41亿元（2023年），累计18.87亿美元。作为国内CDMO龙头，药明康德凭借其全面的技术平台和规模化生产能力，在Paxlovid商业化生产中承担了重要角色。
凯莱英大订单收入分别为12.31亿元、59.1亿元、24.20亿元，累计14.13亿美元。凯莱英在小分子CDMO领域的深厚积累使其成为Paxlovid供应链中的关键参与者。博腾股份大订单收入分别为3.16亿元、6.93亿美元、1.50亿美元，累计8.92亿美元。
2022年是Paxlovid订单交付的高峰期，三家企业合计收入约161.8亿元人民币。这一年的业绩集中释放直接推动了相关公司股价的显著上涨，市场对Paxlovid业绩拉动确定性的高度认可反映在估值溢价中。
三家CDMO企业Paxlovid大订单收入对比（亿元人民币）| 公司 | 2021年 | 2022年 | 2023年 | 累计（亿美元） |
|---|
| 药明康德 | 2.92 | 95.78 | 29.41 | 18.87 |
| 凯莱英 | 12.31 | 59.10 | 24.20 | 14.13 |
| 博腾股份 | 3.16 | 约46.6 | 约10.6 | 8.92 |
产业链价值分配与合成量估算
Paxlovid的产业链价值分配清晰地展示了CDMO环节在创新药商业化中的重要性。三家企业大订单收入合计41.91亿美元，按40%利润率测算利润16.76亿美元，占Paxlovid销售额的17.62%。这意味着每100美元的Paxlovid销售中，约有17.6美元流向了CDMO合作伙伴。
从合成量角度进一步分析，Paxlovid分子量为499.54，SM1和SM2两个片段分子量分别为286和206。按Paxlovid销售额估算共售出179.53吨，对应SM1总合成重量约103吨、SM2约74吨。三家CDMO企业合计生产SM1片段约18.11吨、SM2片段约13.01吨。
这一量级的生产任务对CDMO企业的产能、工艺放大能力和供应链管理能力提出了极高要求。能够在如此短的时间内完成大规模生产交付，验证了国内头部CDMO企业的商业化生产能力已达到全球领先水平，为其后续承接更多大单品订单建立了信任基础。
大单品对CDMO企业的三重战略意义
Paxlovid案例揭示了大单品对CDMO企业的三重战略意义。首先是显著的业绩拉动。大订单在2022年集中释放，推动三家CDMO企业当年营收和利润大幅增长，药明康德、凯莱英、博腾股份均创下阶段性业绩高点。
其次是行业地位的提升。能够承接MNC的重大单品大订单，是CDMO企业综合实力的有力体现。这不仅意味着企业在技术研发、生产工艺、质量控制、项目管理等方面已达到行业领先水平，还表明其具备了应对大规模复杂项目的快速应答能力。这种成功经验会在行业内形成良好的口碑和声誉，有助于未来承接更多优质项目。
第三是估值体系的支撑。Paxlovid相关订单落地期间，三家CDMO企业的股价均维持在历史高位或创下新高。市场对大单品的业绩确定性给予了积极的估值反馈。大单品的预期和落地能够显著提升CDMO企业的市场关注度和估值水平，这一经验对于评估Orforglipron等下一代大单品对CDMO板块的潜在影响具有重要参考价值。
