国信证券研报指出，Palantir凭借AIP人工智能平台成为AI落地商业端的标杆案例。24Q3美国商业收入同比增长54%，连续多个季度加速。AIP已为超300个组织赋能，客户转化时间缩短至1-3个月。特朗普新任期国防预算增加有望进一步推动政府业务增长。
AIP平台——从数据分析到智能决策的桥梁
Palantir于2023年4月正式推出AIP平台，核心在于AI应用而非开发大模型。AIP的技术优势体现在数据的整合管理与安全、实时分析决策系统、灵活性与可扩展性三个维度。AIP能够控制大模型学习接口和运行范围，细化数据颗粒度，采取多层次安全防护措施。同时提供用户友好界面使缺乏编程经验的人也能操作，降低了产品使用门槛。
AIP面向的企业客户群体覆盖制造业、医疗、政府、能源等各行各业。爱玛客利用AIP提高采购效率、生成定制谈判策略；松下北美使用AIP扩大劳动力规模并加快新工程师升级速度；伊顿通过AIP识别不同工厂的可用材料更有效地部署修复；巴西家乐福提高在线杂货订单履行率。AIP的跨行业适用性验证了其平台化能力。
Palantir的AIP技术特点还包括支持多种开源LLM的数据分析，通过连接组织的数字孪生来“引领”模型的运作。能够处理企业内各种非结构化数据（如电子邮件、Slack消息、PDF、图像、音频等）并将其转化为结构化行动和输出。AIP将应用程序内的AI功能转化为代理与自动化流程，使大模型被整合进具备生产级特性的企业应用中。
商业客户加速转化，业绩持续超预期
24Q3 Palantir营收7.26亿美元，同比增长30%，经调整OPM达38%。其中商业收入3.17亿美元，同比增长27%；政府收入4.08亿美元，同比增长33%，显著加速。美国业务整体同比增长44%，美国商业业务同比增长54%，美国政府业务同比增长40%。AIP对商业客户的拉动效应持续放大。
客户数量方面，24Q3整体客户数量同比增加39%达到629个。美国商业客户数量同比增长77%达到321家，反映了业务扩张和市场对AIP接受度的不断提高。更重要的是，客户转化时间从过去的数个月缩短至1-3个月，AIP降低了销售周期，加速了收入确认节奏。
指引方面，公司预计2024年全年营收为28.07亿美元，同比增长26%，美国商业收入将超过6.87亿美元，增长率超50%。自2022年以来政府收入降速导致整体增长放缓，但2023年开始AI带动商业收入扩张，AI逻辑已成功兑现到业绩端。软件规模化优势正在提升利润率水平。
政府业务与特朗普政策的叠加效应
Palantir以美国为基本盘发展政府业务，2023年政府收入为12亿美元，同比增长14%，其中美国政府收入总值为9.21亿美元，约占整体政府收入的77%。24财年与美国政府部门合作金额最多的是国防部（2.62亿美元，占56%），其次是公共卫生部与财政部。
24Q3 Palantir与美国政府的合作订单金额创新高，达1.88亿美元，透露出未来收入的高增长潜力。CEO亚历山大·卡普在24Q3的信中写道：“美国市场仍然是我们业务的核心。”政府业务的复苏为Palantir提供了稳定的增长底盘。
特朗普政策有望进一步推动公司业务发展。在特朗普第一个任期（2017-2021）中，国防预算大幅增加，2017年批准增加540亿美元国防预算，同比增长10%，后在18、19、20年分别批准7000亿、7160亿、7320亿美元的国防预算。新任期中国防预算的持续增加或将成为Palantir政府业务高增的巨大推动力。政府业务与商业业务的共振有望推动Palantir进入新一轮高增长周期。
Palantir的长期增长空间
Palantir的长期增长逻辑围绕两条主线。第一，商业市场的渗透率提升，AIP降低了数据分析的使用门槛，使Palantir从服务少数大型政府客户拓展到服务广泛商业企业。美国商业客户同比增长77%验证了这一趋势的可持续性。随着AIP功能持续迭代和客户成功案例积累，商业收入占比有望从当前的44%进一步提升。
第二，政府业务的现代化升级，美国政府机构的数据分析需求仍在持续增长，Palantir在国防、情报、执法等领域的深度绑定形成了难以替代的竞争壁垒。特朗普新任期国防预算的潜在增长将进一步打开政府业务天花板。CEO提出的未来五年每年实现30%以上营收增长的目标，反映了管理层对双引擎驱动模式的信心。
从利润率看，24Q3经调整OPM已达38%，随着商业客户的规模化扩张和软件收入的占比提升，利润率仍有上行空间。Palantir正从一家高增长但亏损的数据分析公司，蜕变为兼具高增长和高盈利能力的成熟软件平台。
表：Palantir核心业绩与客户数据| 指标 | 24Q3数据 | 同比变化 |
|---|
| 总营收 | 7.26亿美元 | +30% |
| 美国商业收入 | — | +54% |
| 美国政府收入 | — | +40% |
| 总客户数 | 629个 | +39% |
| 美国商业客户数 | 321个 | +77% |
| 经调整OPM | 38% | 同比提升 |
| AIP赋能组织数 | 超300个 | 持续增长 |
Palantir的投资逻辑与风险
Palantir的投资逻辑围绕AI商业化的先行者优势。相比其他SaaS公司仍在探索AI变现路径，Palantir已通过AIP实现了显著的商业收入加速。AIP降低了大模型使用门槛，使传统企业客户能够快速落地AI应用，这一差异化定位构成了竞争壁垒。同时政府业务的基本盘提供了业绩稳定性和估值安全垫。
需关注的风险包括：政府合同周期波动、商业客户转化持续性、以及估值水平较高（25E PS约50倍）。但从基本面趋势看，Palantir正处于商业业务加速扩张与政府业务企稳回升的双击阶段，AI逻辑已从预期走向兑现。
