东吴证券电力设备与新能源团队发布PAA（聚丙烯酸）新型水性粘结剂行业深度报告。报告指出，PAA凭借适配硅基负极、环保水性、成本优势等核心特性，正逐步替代传统PVDF和CMC+SBR粘结剂。预计2030年全球PAA粉体需求达7.8万吨，对应50万吨+浆料，2024-2030年复合增速超30%。其中硅基负极用PAA需求从0.8万吨增至4.0万吨，复合增速超40%。国产化率高达95%，茵地乐、回天新材、蓝海黑石等国内厂商引领市场。
PAA粘结剂核心优势：适配硅基负极+水性环保+成本领先
PAA（聚丙烯酸）是一种新型锂电池水性粘结剂，全称聚丙烯酸，化学式为[C3H4O2]n，含有大量羧基（-COOH）基团，能形成强力粘结效果。与油性粘结剂PVDF（2020年国内市占率54%）相比，PAA使用水作溶剂，避免了有毒NMP溶剂的使用，环保性更优且生产成本更低。与水性粘结剂CMC+SBR相比，PAA黏附力更强，尤其在高比容量硅基负极中能有效应对体积膨胀问题。
PAA在硅基负极中的适配性是其最核心的优势。硅基负极材料充放电过程中体积膨胀高达300%-400%，传统SBR粘结剂难以维持电极结构稳定。PAA分子链上的羧基能与硅表面形成类似SEI的包覆层，同时构建三维交联网络，提供高机械韧性。实验数据显示，采用PAA作为硅基负极粘结剂，100次循环后仍可保持75%容量，电极表面依旧平整。此外，PAA在石墨负极体系中可完全替代SBR+CMC，总用量降至2.5%，低于传统3%的添加量，且首效可达93%左右，倍率性能和循环寿命均优于传统体系。
市场空间测算：2030年粉体需求7.8万吨，长期CAGR超30%
东吴证券对PAA市场空间进行了详细测算。全球动力+储能电池需求从2024年1336.8GWh增长至2030年4309.1GWh，CAGR约18%，锂电池总需求达4564GWh。PAA粉体总需求从2024年1.3万吨增长至2030年7.8万吨，对应浆料需求从8.5万吨增至51.8万吨，2024-2030年复合增速约34%。
分应用领域来看，硅基负极是PAA最大的增量市场。全球硅碳负极需求从2024年33.5万吨增至2030年134.3万吨，PAA添加比例从2.5%逐步提升至3.0%，渗透率维持100%，2030年硅基负极用PAA需求达4.0万吨，2024-2030年复合增速超40%。石墨负极领域，PAA对SBR的替代逐步渗透，渗透率从20%提升至50%，粘结剂添加比例从1.5%升至2.0%，2030年需求达2.6万吨。磷酸铁锂正极领域，PAA作为活性物质内部粘结剂及边涂材料，渗透率从20%升至50%，2030年需求达1.2万吨。三大领域合计7.8万吨，行业长期增长确定性强。
表：全球PAA粉体及浆料需求预测（2024-2030E）| 年份 | 2024E | 2025E | 2026E | 2027E | 2028E | 2029E | 2030E |
|---|
| 全球动力+储能电池（GWh） | 1336.8 | 1664.9 | 2084.6 | 2548.6 | 3058.9 | 3646.7 | 4309.1 |
| 硅基负极用PAA（万吨） | 0.8 | 1.2 | 1.6 | 2.1 | 2.7 | 3.4 | 4.0 |
| 石墨负极用PAA（万吨） | 0.3 | 0.5 | 0.7 | 1.1 | 1.5 | 2.0 | 2.6 |
| 铁锂正极用PAA（万吨） | 0.1 | 0.2 | 0.3 | 0.5 | 0.7 | 0.9 | 1.2 |
| PAA粉体总需求（万吨） | 1.3 | 1.9 | 2.7 | 3.7 | 4.9 | 6.3 | 7.8 |
| PAA浆料总需求（万吨） | 8.5 | 12.6 | 18.1 | 24.5 | 32.3 | 42.0 | 51.8 |
国产化率95%：茵地乐、回天新材、蓝海黑石等引领市场
根据高工锂电数据，2022年PAA国产化率已达95%，主要原因为国内茵地乐等企业PAA粘结剂产能已达万吨级水平，而瑞翁等国外企业产能处于千吨级水平。PAA技术壁垒较SBR低，国内企业更容易进入并实现规模化。
茵地乐是行业首家主营PAA类锂电水性粘结剂的企业，前身为中科院成都有机化学研究所聚合物固态电解质项目组（1998年）。公司拥有四川眉山和新津两大生产基地，2023年底已具备年产6万吨级多系列锂电池专用粘结剂产能，并已启动彭山工厂二期20万吨产能建设项目。璞泰来参股茵地乐（持股26%），联合开发的水性粘结剂在粘力、用量等方面优势显著，与负极业务形成协同效应。
回天新材2023年锂电池负极胶营收约2.14亿元，同比增长47%。湖北宜城工厂1.5万吨PAA项目已于2023年6月投产，处于满负荷运作状态。公司第一代、第二代PAA产品已通过多家标杆客户验证并稳定量产，第三代PAA开发完成处于客户导入阶段。蓝海黑石拥有覆盖石墨负极、硅基负极、正极非氟、硬碳负极、涂炭铝箔、隔膜涂覆及功能助剂的完整PAA产品体系。PAA赛道国产化已全面领先，未来随着全球锂电池需求持续增长，国内厂商有望凭借规模、成本和产品迭代优势进一步扩大全球份额。
