欧洲经济正面临消费复苏与工业萎缩的分化困局。2024年三季度欧元区GDP季调环比增长0.4%，固定资本形成贡献0.42pp、居民消费贡献0.36pp，内需在降息刺激下明显回暖。但欧元区工业生产指数1-9月累计同比下降3.4%，德国连续16个月负增长，大众、奥迪、福特、Stellantis等8家车企宣布裁员约5万人。欧洲在2020年全球产业链重构中遭遇能源危机和地缘政治双重冲击，“一步落后，步步落后”。2025年特朗普上台推行美国优先，可能对欧洲盟友加征关税，进一步打击欧洲工业出口，去工业化挑战成为欧洲经济最大风险。
降息促消费——内需回暖但可持续性存疑
欧央行自6月起累计降息75bp，对消费和投资形成明显提振。三季度欧元区居民消费季调环比增长0.7%（贡献0.36pp），为六个季度新高；固定资本形成环比增长2.0%（贡献0.42pp），创2021年6月以来新高。零售销售指数三季度同比增长1.8%，法国在奥运推动下零售强劲，德国10月零售同比4.6%创8个月新高。
但消费复苏的可持续性面临挑战。欧洲工业疲弱正蔓延至就业市场，汽车行业裁员风波未过。若工业收缩导致就业岗位流失和居民收入下降，目前消费回暖的趋势可能戛然而止。英国三季度GDP环比仅增0.1%，一、二季度快速增后放缓，也反映出降息效果传导的滞后性。
工业收缩——从汽车业困境看欧洲制造业的广泛挑战
欧洲工业正面临2020年以来最严峻的挑战。2024年1-9月欧元区工业生产指数累计同比下降3.4%，较2023年的-2.1%继续恶化。德国1-10月工业产出同比下降5.0%连续16个月负增长；法国由去年的+0.7%转为-0.3%；英国1-9月下降1.4%。
汽车行业是欧洲工业困境的缩影。2024年下半年，大众汽车集团计划关停德国本土工厂、全员降薪并裁员，引发超10万人罢工。大众、奥迪、福特、Stellantis及4家零部件巨头已宣布在欧洲裁员约5万人。欧洲在疫情期间遭遇能源价格飙升，错失产业链重构机遇，在新能源汽车、动力电池、光伏、人工智能等关键领域已落后中美。PPI重新回落至同比-3.2%，上游价格下行虽有利于成本，但也反映需求持续萎缩的深层问题。
特朗普关税与美欧关系——去工业化风险加剧
特朗普上台后推行“美国优先”孤立主义，可能对欧洲盟友造成严重损害。地缘方面，特朗普力图从俄乌危机抽身，将防务压力抛给欧洲。贸易方面，特朗普主张加征全面关税，欧洲汽车等主要工业品在其关税大棒之下，或令欧洲工业雪上加霜。
贸易条件趋向平衡但非贸易条件明显走弱。2024年三季度欧元区净出口环比大跌18.6%，对GDP环比贡献-0.86pp。出口环比下降1.5%而进口增长0.2%，贸易顺差较二季度减少134亿欧元。与中国、日本贸易数据对比，全球贸易并未整体趋弱，欧元区顺差收窄更多源于自身竞争力不足。IMF和OECD均下调2025年欧元区增长预期至1.2%-1.3%，民银证券更保守预测为0.8%。预计欧央行12月继续降息，2025年降息3-4次，主要再融资利率降至2.15%-2.4%。欧洲经济的“去工业化”挑战将在2025年持续发酵。
欧洲主要工业指标与去工业化信号| 指标 | 数据 | 趋势 |
|---|
| 欧元区工业产出（1-9月） | 累计同比-3.4% | 较2023年-2.1%恶化 |
| 德国工业产出（1-10月） | 同比-5.0% | 连续16个月负增长 |
| 法国工业产出（1-10月） | 同比-0.3% | 由正转负 |
| 汽车行业裁员 | 约5万人 | 大众/奥迪/福特/Stellantis等 |
| 欧元区三季度净出口贡献 | -0.86pp | 四个季度来首次转负 |
