2025年上半年欧元兑美元的压制或仍存。西部证券报告指出，美国"宽货币加宽财政"与欧元区"宽货币加紧财政"的宏观政策分化，促使美元兑欧元仍存在升值空间。叠加贸易摩擦可能加剧欧元区经济脆弱，欧元上半年有走弱至平价附近的风险。市场预期2025年欧央行降息5次而美联储降息不到2次，德美2年利差已达-230bp。
欧美宏观政策分化持续扩大
2025年上半年欧元兑美元压制或仍存，核心逻辑在于欧美宏观政策的分化。美国实施"宽货币加宽财政"组合，而欧元区则是"宽货币加紧财政"。货币政策方面，2025年上半年欧元区或比美国采取更为积极的降息空间，美德利差存在进一步下行空间。
财政政策方面，欧盟委员会预测显示2024年欧元区赤字率为3.0%，2025年下降至2.9%。欧元区财政难以配合货币对经济形成有利支撑。在缺乏财政支撑背景下，贸易摩擦可能加剧欧元区经济脆弱进而反馈金融市场。贸易不稳定带来的美元上行风险或收紧全球金融条件，资金回流至美元的同时避险情绪增加也将使美元兑欧元走强。
12月欧央行和美联储议息会议对比可谓冰火两重天。欧央行下调了通胀预期和经济预测，明年CPI增速从2.2%下调至2.1%，GDP增速从1.3%下调至1.1%。而美联储在12月经济展望中上调了通胀和经济预测。拉加德表示欧元区经济增长前景面临下行风险，经济正在失去增长动力。
欧元区面临三大结构性压力
相较于美国，欧元区主要面临三大压力。第一，贸易摩擦和全球政治扰动可能对欧洲出口产生额外冲击。美国占欧元区商品出口的15%，是G10中贸易敞口较高的国家之一。考虑到特朗普上台后可能出台关税政策，欧央行将在上半年采取宽松货币政策应对关税冲击。北欧及德国经济主要依赖制造业，对贸易摩擦更敏感，企业信心和投资意愿难以快速提升。
第二，内部政治层面约束财政配合货币宽松。法国因提前选举造成的政策僵局、德国财政紧缩以及意大利债务危机加重。德国总理朔尔茨未通过信任投票，将在2025年2月23日提前举行大选。法国巴尼耶政府在2025年预算中提出的财政赤字削减方案未获国民议会通过。
第三，欧元区核心通胀和薪资增速继续下移。欧元区薪资增速持续放缓，和美国形成鲜明对比。在能源价格维持稳定前提下，欧美货币政策分化将有所延续。
美德利差存在进一步下行空间
从利差角度看，2024年欧央行和美联储都总共降息100个基点，目前欧央行政策利率在3%，美联储政策利率在4.5%。市场预期2025年欧央行降息5次而美联储降息不到2次，德美2年利差已达-230bp。美国占欧元区商品出口的15%，特朗普上台后可能出台关税政策将迫使欧央行在上半年采取宽松货币政策应对。
欧元走势与短端德美利差高度相关。2024年欧元交易主线是利差。年初市场对欧央行和美联储降息预期一致，但一季度后由于美国经济超预期，市场开始定价欧央行将先于美联储降息且多降息一次。9月随着美国数据转弱，市场预计美联储降息要多于欧洲，欧元达到年内1.12高点。四季度随着欧洲政治风险加剧、美国软着陆预期上升，欧元开始一路下跌。
表3：欧美央行2025年降息预期对比| 指标 | 欧央行 | 美联储 |
|---|
| 当前政策利率 | 3.0% | 4.5% |
| 2024年降息幅度 | 100bp | 100bp |
| 2025年预期降息次数 | 5次 | 不到2次 |
| 2025年经济展望 | 下调 | 上调 |
