招商证券报告指出，休闲需求释放下旅游高景气度持续。24Q3国内旅游总人次达15.1亿（恢复至2019年同期），人均旅游消费1053元（恢复至103%）。2024年端午/中秋/国庆假期旅游收入分别恢复至2019年同期的103%/108%/108%，出游需求恢复强劲。24H1出入境人次恢复至83.4%，民航国际航班恢复至9成，出境游有望成为25年出行链中增速最快细分板块。本报告解析OTA行业投资机会。
国内游全面修复，休闲需求有望延续
24Q1-Q3国内出游人次42.4亿（+15.3%），恢复至19年同期92%；国内游客出游总花费4.35万亿（+17.9%），同比19年持平。24Q3国内旅游总人次15.1亿，基本恢复至2019年同期；人均旅游消费1053元，恢复至103%。节假日表现更为强劲：端午/中秋/国庆旅游人次分别恢复至115%/106%/110%，旅游收入分别恢复至103%/108%/108%。中长期来看休闲旅游需求有望延续。
出境游：24H1恢复至83.4%，25年有望成为增速最快板块
2024H1出入境人次2.9亿（+70.8%），恢复至2019年同期的83.4%。外国人出入境占比仅10.2%（2019H1为14.5%），随着免签政策落地&国际运力改善仍有修复空间。24Q3民航国际航班恢复至2019年同期9成，恢复度创历史新高。考虑到国内出行已全面修复、欧美航班运力仍有修复空间，出境游有望成为25年出行链中增速最快细分板块。
表：2024年节假日旅游恢复情况| 节假日 | 旅游人次恢复（vs 2019） | 旅游收入恢复（vs 2019） |
|---|
| 端午 | 115% | 103% |
| 中秋 | 106% | 108% |
| 国庆 | 110% | 108% |
携程集团：OTA龙头尽享行业红利，国际业务成长空间大
携程绑定高线城市核心商旅客群，深耕供应链产品服务，24年行业竞争格局改善、销售费用率显著优化。Trip.com收入24Q3同比增长约60%，预计27年亚洲市场空间有望达2714亿元，24-27年收入CAGR约60%。预计24-26年经调整归母净利润176/204/236亿元，维持“强烈推荐”。
同程旅行：低线城市OTA领军者，利润有望提速释放
同程定位低线城市客群，87%注册用户来自非一线城市，受益腾讯系低成本流量导入及携程供应端资源支持。24Q3营收49.9亿（+51.3%），经调整净利润9.1亿（+46.6%），业绩连续超预期。精细化运营下期间费用率显著改善，预计24-26年经调整净利润28/33/38亿元，维持“强烈推荐”。
