东兴证券油气报告深入分析OPEC+减产政策。2022年10月OPEC+决定减产200万桶/日，2023年4月核心产油国额外减产165.7万桶/日，两次减产总量366万桶/日（约全球原油需求总量的3.7%）。2024年12月5日决定将220万桶/日自愿减产协议延长至2025年3月底，全面解除减产时间推迟一年至2026年12月。OPEC+通过动态减产维持油价，试图与非OPEC国家合作共同应对市场供需失衡。供给端收紧为油价中枢中高位提供核心支撑。
OPEC+减产政策演变——从主动减产到延长减产
2022年以来OPEC+产量决策均为减产以维持油价。全球经济复苏乏力、需求增长放缓，以及非OPEC国家（如美国）原油产量增加，导致国际油价面临下行压力。OPEC+通过持续调整减产额度以支撑油价。
2022年10月第三十三次部长级会议决定从11月开始将OPEC+总产量从2022年8月要求产量水平下调200万桶/日。2023年4月3日，OPEC+核心产油国相继宣布规模超160万桶/日的额外减产计划。两次减产总量达366万桶/日，大约相当于全球原油需求总量的3.7%。
2024年12月5日，OPEC+决定将220万桶/日自愿减产协议延长至2025年3月底，并将全面解除减产的时间推迟一年至2026年12月。尽管俄乌冲突持续，但俄罗斯作为OPEC+重要成员，其产量政策与OPEC保持一致，共同维护油价稳定。
供给端收紧的逻辑——页岩油增长挑战下的应对策略
非OPEC国家如美国，页岩油产量在2024年继续增长，对OPEC的减产政策构成挑战。美国目前已是全球最大原油生产国，新任总统上台对原油政策存在较大不确定性。OPEC试图通过与非OPEC国家（如俄罗斯、墨西哥等）的合作，共同应对市场供需失衡。
美俄在沙特完成第一轮谈判，推动俄乌停战，并计划美俄首脑在沙特会谈，最大的三个产油国会谈或将影响原油供应前景。中东随着埃及、哈马斯等国拿出新方案，停战谈判和战后加沙安排目前进展顺利。美国财政部重新加强对伊朗制裁。供给端虽有地缘政治变量，但OPEC+主导的减产框架仍是油市供给端最核心的确定性。
需求端恢复——全球原油需求同比增长2.18%
从石油能源消费情况来看，2020年受全球新冠肺炎疫情影响，各地能源需求下降，原油消费有所下滑。随着疫情得到控制，原油消耗量在2020年底有所恢复，后续消耗量持续上涨。2024年第四季度全球原油需求量为105.53百万桶/天，环比上一季度增长1.51%，同比增长2.18%。
美国2024年月均汽油需求量8.96百万桶/天，高于2023年月均的8.95百万桶/天。需求端回暖叠加OPEC+持续减产，供需两端的双重支撑为油价中枢中高位提供坚实基础。
减产政策的全球影响——油价中枢中高位具支撑
OPEC+通过动态减产，试图通过与非OPEC国家（如墨西哥等）的合作，共同应对市场供需失衡。中长期来看，OPEC+减产政策显示了未来原油供给将会收紧，油价中枢中高位仍具支撑。
2024年Brent原油月度均价80.8美元/桶，整体价格在69.19-91.17美元/桶宽幅震荡。2025年Q1-Q2全球原油供给预期逐渐回升，油价中枢回落但仍在中高位。减产政策的延续性直接影响油市供需平衡，OPEC+将减产协议延长至2026年底，意味着未来两年原油供给增量有限，油价有望维持在中高位区间运行。
OPEC+历次减产协议关键节点| 时间 | 协议内容 | 减产规模 |
|---|
| 2022年10月 | 11月开始在8月基础上减产 | 200万桶/日 |
| 2023年4月 | OPEC+全体国家额外减产 | 165.7万桶/日 |
| 2023年8月 | 沙特自愿减产维持至9月 | 100万桶/日 |
| 2024年3月 | 减产200万桶/日延长至Q2 | 200万桶/日 |
| 2024年12月 | 220万桶/日减产延至2025年3月，全面解除推迟至2026年12月 | 220万桶/日 |
投资建议——关注供给端收紧受益标的
OPEC+减产政策持续收紧供给端，油价中枢中高位具支撑。上游油气开采板块盈利与油价高度正相关，在供给端收紧背景下，油价有望维持中高位运行。建议关注中国海油（全球最大纯上游油气公司之一，桶油成本具国际竞争力）、中国石油（盈利抗周期波动能力显著增强）、新天然气（具备自有气源的民营一体化公司）。
