东海证券报告指出，OPEC的产量政策在2014-2016年间经历了根本性的战略转变。2014年11月，OPEC决定维持产量而非减产保价，标志着沙特转向“增产保份额”策略，直接催化了油价从100美元/桶以上的暴跌。2016年底OPEC+联盟成立，标志着传统产油国从“增产保份额”转向“减产保价”的战略再调整。页岩革命重塑了全球原油供给曲线，OPEC+的定价权在页岩油的挤压下被削弱，但仍具备在边际上调节供需平衡的能力。
2014年OPEC战略转向，从减产保价到增产保份额
2014年初，EIA预计OPEC以外国家产量将同比增长190万桶/天创历史新高，预计OPEC原油产量将下降50万桶/天。6月份以来供应的地缘政治风险已经减弱，全球需求疲软导致布伦特现货价格在9月份跌至平均97美元/桶，是两年多来月平均价格首次低于100美元/桶。
此前中断的利比亚原油生产重返市场，以及美国致密油产量持续增长，11月起油价开始加速下跌。隐含波动率升高，期货和期权合约的价值表明价格前景存在很大的不确定性。沙特明确表示打算维持其出口市场份额，而不是通过减产来维持油价上涨。这一表态标志着OPEC核心策略的根本性转变。
OPEC在2002年1月的会议决定继续实施150万桶/天的额外石油生产配额削减，在全球石油需求疲软的情况下支持价格。而2014年的策略反转直接导致了油价从100美元/桶以上暴跌至2016年初的27.88美元/桶。高油价时期OPEC通过减产维持价格，但页岩油的持续增产使减产保价策略难以为继。
OPEC+联盟成立，定价权结构重塑
2016年11月30日OPEC会议具有划时代意义。OPEC成员国宣布了大多数成员国削减供应的框架，一些非OPEC产油国也宣布了冻结或减产的打算。OPEC+联盟随之成立，标志着传统产油国从“增产保份额”转向“减产保价”的战略再调整。2016年12月沙特和俄罗斯共同主持监督委员会，旨在评估OPEC+遵守生产目标的情况。
OPEC+成立后的产量政策经历了多次调整。2019年1月OPEC+达成减产120万桶/天的协议，推动油价连续四个月上涨。2020年3月沙特发动价格战，将在2020年第二季度将原油产量提高到接近满负荷的水平，布伦特近月期货跌破35美元/桶，单日跌幅24%创历史第二大跌幅。2020年4月初OPEC+达成新的减产协议，全球需求复苏叠加产量急剧下降，油价逐渐反弹。
OPEC+剩余产能与价格调控能力
OPEC+的定价权主要体现在剩余产能的调节上。当油价过低时，OPEC+通过减产来支撑价格；当油价过高时，通过增产来抑制价格。但剩余产能的分布不均衡，沙特是OPEC+中剩余产能最集中的国家。
EIA在2025年2月STEO报告中预测，到2025年第一季度OPEC+减产将减少全球石油库存并使原油价格保持在当前水平附近。2025年下半年至2026年，产量逐渐增加，叠加全球石油需求增长相对疲软，全球石油库存将增加，油价将面临下行压力。
EIA预计布伦特原油平均价格在2025年将达到74美元/桶，2026年降至66美元/桶。东海证券预测2025年布伦特在55-80美元/桶区间呈V字型走势。油价在55-60美元/桶区间面临页岩油边际成本支撑和OPEC+减产意愿增强，在75-80美元/桶以上面临OPEC+产能释放压力。
长期供给约束，有效资本开支不足支撑油价底部
2014年开始的油价下跌，至2015年尽管原油价格较低但产量下降相对较小，因为在油价较高时石油公司对应了大量投资项目。后期尽管石油公司减少投资，但大部分削减在资本勘探预算上，对产量水平影响相对较小。
从中长期看，全球上游有效资本开支不足是支撑油价的重要因素。2014-2015年油价暴跌导致全球石油公司大幅削减勘探开发支出，2016-2021年间行业资本开支持续低于维持产量所需的水平。大型常规油田开发周期长达5-10年，资本开支削减的影响将在中长期逐步显现。
OPEC+的剩余产能调节空间在收窄。中东主要产油国的财政平衡油价普遍高于60美元/桶，沙特近年来的财政平衡油价在80美元/桶以上。OPEC+需要在“维持油价满足财政需求”和“防止页岩油扩大市场份额”之间寻求平衡。
OPEC+220万桶/天自愿减产退出路径| 阶段 | 时间 | 月环比增产 | 累计退出 |
|---|
| 第一阶段 | 2025年4月-12月 | 14万桶/天 | 126万桶/天 |
| 第二阶段 | 2026年1月-9月 | 14万桶/天 | 252万桶/天 |
