2025年1月1日，欧盟ReFuel EU Aviation法案正式生效，标志着全球航空业从此进入“强制减排”的新纪元。这项于2023年获得欧盟理事会批准的法规，不仅是欧盟“Fit for 55”气候计划的核心组成部分，更在全球范围内首次建立了具有法律约束力的航空燃料可持续性标准。德邦证券从政策细节、执行机制、经济影响三个维度深入解读ReFuel EU Aviation，为市场参与者厘清这项“史上最严航空脱碳法规”的真实影响。
ReFuel EU Aviation的制度框架——全球首个SAF强制掺混法规
ReFuel EU Aviation是欧盟将航空业纳入其整体气候治理框架的标志性立法。该法案要求所有从欧盟机场起飞的商用航班（包括外国航空公司的航班）所使用的航空燃料中，必须含有最低比例的可持续航空燃料，且这一比例随时间推移持续提高。
该法规的适用范围极为广泛——不仅涵盖欧盟27个成员国，还包括欧洲经济区（EEA）国家。这意味着任何希望执飞欧洲航线的国际航空公司，都必须确保其燃料采购符合ReFuel EU的规定。德邦证券指出，这一“域外效力”特征使得ReFuel EU Aviation的影响力远超欧盟边界，对全球SAF供应链、定价体系和贸易流向产生了深远影响。
2025年2%只是起点——掺混比例阶梯式上调路线图
ReFuel EU Aviation设定了阶梯式上调的掺混比例路线图：2025年2%、2026年维持2%、2027年小幅提升、2030年跳升至6%、2035年后加速上行、2050年达到70%的终局目标。
这一“前低后高”的节奏设计暗含政策制定者对产业现实的认识——SAF产能不可能在短期内完成指数级扩张，需要给生产商和航空公司留出产能建设和成本消化的时间。德邦证券估算，2025年欧盟2%掺混比例对应约137万吨的SAF需求量，但据IATA预测，2024年全球SAF产量仅为100万吨（约13亿升），远低于欧盟单一市场的年度需求。这意味着2025年欧盟强制掺混政策落地之时，全球SAF市场将面临供不应求的局面，价格上行压力显著。
表：欧盟ReFuel EU Aviation法案核心条款及执行时间表| 时间节点 | SAF最低掺混比例 | 其中合成航空燃料（e-SAF）最低比例 | 政策阶段 |
|---|
| 2025年 | 2% | — | 强制实施元年 |
| 2030年 | 6% | 1.2% | 加速阶段 |
| 2035年 | 20% | 5% | 大幅提升 |
| 2050年 | 70% | 35% | 终局目标 |
经济账算得过来吗——SAF溢价如何传导
SAF当前价格约为传统航煤的3-5倍，这是制约其大规模商业化应用的核心瓶颈。截至2024年12月，SAF（FOB欧洲）均价约2100美元/吨，而同期传统航煤价格约为每吨800-900美元，价差超过1000美元/吨。
德邦证券的盈利测算模型显示，在当前UCO价格6440元/吨、SAF售价2101美元/吨的条件下，采用HEFA技术路线的SAF生产商单吨税后盈利可达2151元/吨（不考虑副产品销售）。这一盈利水平意味着在现行价格体系下，SAF生产端已具备一定的商业可行性。但随着欧盟强制掺混比例持续提升，SAF需求的增长大概率将推高原料UCO的价格，进而压缩生产端利润，下游航空公司则将面临燃料成本上涨的压力。这一成本如何在整个产业链中传导和分摊，将是决定ReFuel EU Aviation能否顺利执行的关键变量。
对非欧盟航司的“长臂管辖”——第三国运营商的合规义务
ReFuel EU Aviation最具突破性的条款之一是其对非欧盟航空公司的适用性。根据法规要求，任何从欧盟机场离港的航班——无论其所属航空公司注册地在哪个国家——均须遵守SAF最低掺混比例规定。这意味着美国联合航空、阿联酋航空、新加坡航空等全球主要航空公司，只要执飞欧洲航线，就必须在欧洲机场加注符合标准的SAF或购买对应的SAF信用额度。
这一“长臂管辖”特征对全球航空业的竞争格局产生了深远影响。对于尚未建立SAF供应体系或国内SAF产能不足的国家的航空公司而言，其欧洲航线的运营成本将面临结构性抬升。德邦证券认为，这一制度安排将倒逼全球主要航空市场加速建立自身的SAF生产和供应体系，从而在更宏观的层面推动SAF产业的全球化发展。
