中银证券报告显示，出口链正迎来欧美补库+降息+亚非拉需求的多重催化。美国全社会库存同比增速从历史低位回升至+2.24%（10月），PPI触底回升至2.40%，有望开启补库周期。美联储已降息两次、欧央行降息三次，全球宽松大潮渐入佳境，投资端有望恢复。亚非拉制造业PMI持续扩张，非洲GDP稳步增长+城镇化率提升，出口潜力仍然较大。本报告解析出口链的投资机遇与风险。
美国库存见底回升+降息周期开启，补库预期强化
美国全社会库存增速自2022年中进入去库周期后滑落至历史低位，2024年10月同比增长2.24%，其中制造商+0.20%、批发商+0.34%、零售商+6.72%，库存筑底回升迹象明确。PPI从2023年11月触底后持续回升至2024年10月的2.40%，领先指标显示后续有望进入补库周期。
从地产链看，美国30年期抵押贷款固定利率从3%升至7%后压制地产销售，2024年9月美联储首次降息50BP、11月再降25BP，欧洲央行自6月以来已降息3次。降息释放购房需求，家得宝和劳氏库存增速已恢复增长，手工具/电动工具等地产后周期品类需求有望改善。欧元区库存2024Q2开始触底回升，欧洲企业有望于2025年开启补库周期。
表：欧美库存与降息关键数据| 指标 | 数值 | 趋势 |
|---|
| 美国全社会库存同比 | +2.24%（10月） | 筑底回升 |
| 美国PPI同比 | +2.40%（10月） | 触底回升 |
| 美联储降息 | 50BP+25BP | 已降两次 |
| 欧央行降息 | 3次 | 基准利率3.40% |
亚非拉需求强劲，工程机械/纺服设备受益
全球制造业PMI自4月以来连续8个月位于荣枯线以下，但亚非拉国家明显优于欧美。印度/东盟/沙特/巴西等PMI仍在荣枯线以上且部分持续抬升。印度制造业工业生产指数2024年9月达147.0（+3.89%）创历史新高；东南亚越南/印尼/马来西亚工业生产指数同比改善。
非洲地区：2023年撒哈拉以南非洲GDP达1.99万亿美元（+2.96%），IMF预计2024年增速3.6%。城镇化率2023年底达42.91%稳步提升。非洲经济的稳步增长和城镇化率提升有望带动制造业增长，拉动设备需求。亚非拉地区工程机械需求旺盛，中国出口非洲（+28.86%）和南美洲（+25.98%）高增验证了这一趋势。
短期扰动不改长期向好，关注出口链龙头
尽管地缘政治和关税政策等短期因素有所扰动，但亚非拉天然与美国加关税关联不大，欧美需求复苏亦可抵消部分扰动。建议关注两条主线：1）受益欧美降息补库的工业品/消费品环节：欧圣电气、捷昌驱动、巨星科技、泉峰控股、杭叉集团、浙江鼎力；2）受益亚非拉旺盛需求的工程机械/纺服设备：杰克股份、宏华数科等。机械设备出口链长期向好的趋势不改。
