农林牧渔行业投资机会可划分为“消费成长”与“周期景气”两大主线。国联证券报告指出，消费成长方向重点关注宠物食品（24Q1-Q3净利+96%）和水产饲料（需求改善），周期景气方向重点关注生猪养殖（24Q3盈利188亿，四季度有望延续）。本报告从两大主线的景气现状、驱动因素和投资标的三维度，系统梳理农林牧渔行业的投资策略与配置方向。
消费成长主线——宠物高景气+水产饲料需求改善
消费成长方向的第一条赛道是宠物食品。国内宠物行业处在快速发展阶段，宠物食品作为宠物经济的重要组成之一，在国内仍有广阔发展空间。24Q1-Q3三家宠企合计营收81.83亿元（+21.39%）、归母净利润9.07亿元（+96.38%），利润率同比大幅提升（毛利率+6.37pct、净利率+6.33pct）。国产品牌向高端化升级趋势明确，头部企业有望在行业扩容中持续受益。重点推荐乖宝宠物、中宠股份、瑞普生物。
消费成长方向的第二条赛道是水产饲料。水产品存塘有望逐渐回升，从而带动水产饲料需求改善。前期水产养殖价格景气度较高，产业利润积累相对丰厚，养殖端补栏/投苗逐步恢复。全球玉米大豆供给充足，饲料原料成本压力小。重点推荐海大集团——水产饲料龙头，饲料销量增长+生猪养殖利润释放驱动业绩高增，海外业务持续突破。
周期景气主线——生猪养殖四季度盈利有望延续
周期景气方向核心关注生猪养殖。24Q3 15家上市猪企归母净利润188.41亿元（环比大幅改善），猪价19.43元/公斤（同比+21.80%），自繁自养利润达500元/头。四季度生猪养殖仍有望维持盈利，主要驱动：2023年产能调减将逐步致后市供应呈减量态势；叠加生猪季节性消费逐渐提升；饲料原材料价格持续下降。牧原股份、温氏股份、神农集团成本管控行业内表现优秀，四季度有望持续兑现高盈利。
养殖板块盈利高增的同时，产能收缩趋势明确——生产性生物资产同比-3.81%，在建工程同比-27.56%，行业经历三年亏损后扩张意愿偏弱，供给端收缩将支撑猪价中枢维持相对高位。推荐牧原股份、温氏股份、立华股份、禾丰股份。
H3：两主线投资逻辑对比与配置建议
消费成长主线与周期景气主线的投资逻辑差异显著。消费成长主线（宠物/饲料）以行业成长性为核心驱动力，宠物行业渗透率提升、国产替代加速、产品结构升级，具备长期成长属性；水产饲料受益于存塘恢复，属于后周期景气复苏逻辑。周期景气主线（生猪养殖）以猪价周期为核心驱动力，当前处于盈利兑现期，需重点关注成本管控和出栏兑现度。
配置建议：消费成长方向重点推荐海大集团（水产饲料龙头）、乖宝宠物（国产品牌龙头）、中宠股份（双轮驱动）、瑞普生物（宠物动保）。周期景气方向推荐牧原股份（成本领先+出栏规模最大）、温氏股份（稳健经营+成本优）、立华股份（成长性）、禾丰股份（饲料+养殖双轮驱动）。维持行业“强于大市”评级。
