宁德时代正在锂电行业低谷期逆势扩大资本开支。五矿证券报告显示，24Q4/25Q1宁德时代资本开支分别达99/103亿元，同比增速48%/46%，接近其2021-2022年资本开支高峰期水平。2025Q1宁德时代“在手现金-短期借款”达2705亿元，占统计范围内锂电企业整体的约95%。扣除宁德时代后，锂电行业整体资本开支仍处同比下降趋势（25Q1同比-6%），现金流同比增速-76%，行业分化持续加剧。
宁德时代逆势扩产——24Q4以来资本开支大幅提升
2024年Q4以来，宁德时代资本开支显著扩张。24Q4资本开支达99亿元（同比+48%），25Q1达103亿元（同比+46%），连续两个季度保持高增长，资本开支水平已接近2021-2022年行业景气高峰期。
在锂电材料行业普遍收缩资本开支的背景下，宁德时代的逆势扩产具有战略意义。通过加大产能投入和技术研发，宁德时代正在进一步巩固其在动力电池和储能电池领域的全球龙头地位。产能扩张将增强其对下游车企的交付能力和对上游材料供应商的议价能力。
现金流高度集中——宁德时代占行业95%
2025Q1，宁德时代“在手现金-短期借款”达2705亿元，占统计范围内锂电企业整体约95%。扣除宁德时代后，25Q1行业总体在手现金-短期借款同比增速-76%，环比增速-37%，短期偿债能力进一步下降。
现金流的高度集中反映了锂电行业“电池吃肉、材料喝汤”的利润分配格局。2024年全年，电池环节净利润占全行业96%（590.9亿元/615.2亿元），材料环节整体盈利微薄甚至亏损。宁德时代凭借其在产业链中的强势地位，攫取了行业绝大部分利润和现金流。
扣除宁德后——全行业资本开支仍处下降通道
25Q1锂电行业资本开支同比增速6%，近两年来首次转正。但资本开支的增长主要体现于电池环节。扣除宁德时代后，锂电行业整体资本开支仍处于同比下降趋势，25Q1同比增速为-6%，降幅有所收窄但尚未转正。
从各环节资本开支调整节奏看：三元正极材料环节于22Q4较早开启资本开支降速；铁锂环节自24Q1才开启持续同比负增长（节奏较慢）；隔膜环节也在24Q1左右开启调整。不同环节的资本开支节奏差异将影响各自产能出清的时间和拐点顺序。
行业分化加剧——龙头扩产与中小企业出清并行
宁德时代的逆势扩产与材料环节的收缩形成鲜明对比。当前锂电行业正处于“龙头扩产+中小企业出清”的结构性调整期。宁德时代通过资本开支扩张进一步巩固其产能规模和成本优势，而材料环节的中小企业则面临现金流压力下的产能退出。
这种分化对行业格局的影响深远：电池环节的集中度有望进一步提升；材料环节的产能出清将加速行业拐点的到来。铜箔环节部分企业25Q1已开始扭亏为盈，或率先进入拐点；铁锂、负极环节的供给端变化仍是后续重点跟踪方向。行业拐点虽逐渐清晰，但不同环节的节奏将有明显分化。
宁德时代与锂电行业资本开支及现金流对比| 指标 | 24Q4 | 25Q1 | 同比变化 |
|---|
| 宁德时代资本开支（亿元） | 99 | 103 | +48%/+46% |
| 全行业资本开支同比增速 | -17% | 6% | 近两年首次转正 |
| 全行业-CATL资本开支同比增速 | -30% | -6% | 仍处下降通道 |
| 宁德时代在手现金-短借（亿元） | 2505 | 2705 | 占行业95% |
| 全行业-CATL现金流同比增速 | -45% | -76% | 大幅下降 |
数据来源：Wind，五矿证券研究所
