浙商证券研报指出，粘胶短纤行业格局持续优化。行业集中度高且近年无新增产能，2024年以来开工率处于同期高位而库存处于偏低水平。供需改善背景下看好粘胶短纤盈利底部反转。推荐三友化工（粘胶纯碱双龙头，PB仅0.86倍，处于上市20年底部），关注中泰化学。
粘胶短纤供给格局优化
粘胶短纤行业近年经历了一轮深度洗牌，行业集中度显著提升。目前行业前几大企业占据了大部分市场份额，新增产能基本停滞。2021年至今粘胶短纤行业无新增产能，存量产能的竞争格局趋于稳定。
行业集中度高且无新增产能的双重特征，使得粘胶短纤成为供给端最为健康的化工子行业之一。与多数化工品面临产能过剩压力不同，粘胶短纤供给端已基本完成出清，行业盈利有望从底部逐步修复。
从开工率数据看，2024年以来粘胶短纤开工率处于同期历史高位。高开工率反映了行业供需关系改善，产能利用率提升带来的规模效应有助于摊薄单位成本，提升行业整体盈利能力。
库存低位运行强化涨价逻辑
粘胶短纤库存处于偏低水平，这是支撑价格上行的关键因素。低库存意味着行业供需处于紧平衡状态，一旦需求端出现边际改善，价格弹性较大。2024年以来高开工低库存的运行格局，为粘胶短纤价格提供了较强支撑。
需求端看，粘胶短纤下游主要是纺织服装行业。虽然2024年前9月纺织行业收入同比增速仅1%，复苏较弱，但低库存背景下供给端的刚性约束使得粘胶短纤价格对需求变化的敏感度提高。若内需政策刺激下纺服需求有所回暖，粘胶短纤价格有望获得更大弹性。
从盈利角度看，粘胶短纤行业盈利水平已处于底部区域。随着供需关系的持续改善，行业盈利有望从底部逐步修复。历史经验表明，当行业经历供给出清、集中度提升后，往往伴随盈利中枢的上移。
三友化工——粘胶纯碱双龙头的底部反转机会
三友化工是粘胶短纤和纯碱的双龙头企业。公司近十年ROE均值约9.4%，经营性净现金约13亿，具备良好的基本面基础。当前公司PB仅0.86倍，处于上市20年以来的底部区域。
从业务结构看，粘胶短纤盈利底部反转对三友化工的业绩弹性影响显著。粘胶短纤是公司核心业务之一，行业盈利修复将直接贡献公司业绩增量。纯碱业务方面，虽然纯碱价格近期有所下滑，但公司纯碱产能规模优势明显，成本竞争力强。
估值角度看，PB 0.86倍处于历史极低水平，市场已经充分反应了基本面悲观预期。一旦粘胶短纤盈利出现边际改善，公司估值具备较大修复空间。三友化工的底部反转逻辑兼具安全边际与向上弹性。
表：粘胶短纤核心数据| 指标 | 当前状态 | 趋势判断 |
|---|
| 新增产能 | 近年无新增 | 供给刚性 |
| 开工率 | 同期历史高位 | 产能利用率提升 |
| 库存水平 | 偏低 | 紧平衡 |
| 行业集中度 | 高 | 供给出清完成 |
