国金证券2025年度交通运输策略报告指出，内贸集运行业具备良好的竞争格局和政策催化双重优势。前三大航运公司运力占比约80%，形成三足鼎立格局。集装箱新造船价格上升抑制行业运力增长，需求复苏下运价弹性较大。政策推动公转水、多式联运加速，内贸集运景气度有望持续提升。
准入壁垒+两次出清，内贸集运形成寡头格局
内贸集运行业具有天然的政策保护壁垒。国金证券报告指出，内贸集运企业必须由中方控股，外商不得经营或租用中国船舶进行内贸水运，外籍船舶同样不能参与，形成了相对封闭的竞争环境。
经过两轮行业出清后，竞争格局显著优化。2013年行业集中破产潮和2019年安通控股重整后，实力较弱的内贸船运公司相继离场，目前形成泛亚航运、中谷物流、安通控股三足鼎立格局，前三大航运公司运力占比约80%。国金证券报告认为，良好的竞争格局可对运价起到支撑作用，行业盈利稳定性增强。
从供给端看，2021年起集装箱新造船价格持续上行，船价过高抑制行业运力增长。同时2021年首次出现新增运力小于退出运力，供给侧增速缓慢。中谷物流在船价低点的2021年购买船舶并陆续下水，为行业贡献了主要增量，但随着后续投放完成，运力增速将进一步放缓。
内贸集运与PMI高度相关，需求复苏运价弹性大
内贸集运是典型的顺周期品种。国金证券报告显示，内贸集运主要运输大宗商品（钢铁、建材、纸制品）和制成品（食品、塑料、陶瓷、化学制品），与宏观经济关联度高。除2022年左右外贸景气对内贸运力产生虹吸外，其他时间PDCI运价与PMI存在正相关性。
当前政策端持续催化内贸集运需求。2023年3月四部门印发《推进铁水联运高质量发展行动方案》，提出到2025年全国主要港口集装箱铁水联运量达1400万标箱，年均增长率超15%。2024年中央财经委员会第四次会议明确提出优化运输结构，提高铁路和水运在社会运输中的占比，公转铁、公转水、多式联运将加速推进。
4400TEU集运船6-12个月租金水平持续上升，反映外贸租船市场需求旺盛。国金证券报告认为，内需向好将带动实物工作量提升，对应运输需求向好，内贸集运运价有较大的上涨弹性，散改集市场空间同样广阔。
表2：内贸集运行业政策催化梳理| 时间 | 政策 | 核心内容 |
|---|
| 2023年3月 | 《推进铁水联运高质量发展行动方案》 | 2025年集装箱铁水联运量1400万标箱，CAGR>15% |
| 2024年 | 中央财经委员会第四次会议 | 公转铁、公转水、多式联运 |
中谷物流为核心受益标的，低成本船队构筑护城河
中谷物流是内贸集运行业三龙头中唯一的民营企业。国金证券报告指出，公司的核心竞争力在于运营高效率——通过精确把控船舶停泊时间、加快装卸时间、控制燃油成本等操作，在内贸集运行业利润率领先。
公司船队成本优势突出。中谷物流在2021年船价低点购置集装箱船，随着船舶交付陆续下水，公司单船成本显著低于行业当前水平。在船价高位的背景下，低成本船队构筑了长期的成本护城河。
目前公司大部分运力投放在外贸租船市场，外贸租赁市场租金较高，对盈利形成有力支撑。国金证券报告推荐中谷物流，看好顺周期下内贸集运运价弹性及公司成本优势带来的利润增长。
