广发证券报告指出，内贸集运是航运板块中供给收缩最确定的细分领域之一。内贸集运常用的3000Teu以内小型集装箱船在手订单占比已降至低位，供给投放高峰明确已过。需求侧与内需强关联，24Q3景气仍偏弱（中谷物流归母净利同比-6.98%），但随着2024年9月底一系列政策托底，内需有望在明年止跌企稳甚至反弹。集装箱大船在手订单出现二次拐头向上，但小型船订单收缩趋势明确，内贸集运供给侧格局正在优化，若内需反转发生，弹性将十分可观。
供给端——3000Teu小型船订单占比降至低位
内贸集运的供给格局正在经历根本性变化。3000Teu以内小型集装箱船在手订单占比已降至历史低位，新增产能投放节奏已大幅放缓。与外贸市场集装箱大船在手订单二次拐头向上的趋势形成鲜明对比，内贸集运小型船订单收缩趋势确定。
供给投放高峰明确已过。过去几年内贸集运的产能快速扩张阶段已结束，行业正处产能消化期。新增供给的减少为行业供需关系改善提供了基础。当下正处产能爬坡阶段，板块盈利能力有望随着规模效应释放逐步修复。
表4：内贸集运核心指标变化| 指标 | 当前状态 | 趋势判断 |
|---|
| 3000Teu以内箱船在手订单占比 | 降至历史低位 | 供给高峰已过 |
| 内贸集运景气度 | 24Q3仍偏弱 | 磨底阶段 |
| 内需政策 | 2024年9月起密集出台 | 反转预期强化 |
需求端——内需政策催化，反转弹性可期
内贸集运的需求侧与国内消费和制造业活动高度相关。24Q3中谷物流归母净利同比-6.98%，景气仍偏弱。但2024年9月以来，国家密集出台一揽子增量政策，包括降准降息、地产放松、财政刺激等，内需预期已发生根本性转变。
若内需真发生反转，内贸集运的弹性将十分可观。历史经验表明，内贸集运运价和盈利对国内需求变化高度敏感。在内需上行周期中，内贸集运企业的盈利弹性往往大于市场预期。当前内贸集运板块估值和盈利均处低位，反转空间充足。
外贸集运分化——小型船与大型船的不同命运
内贸集运小型船与外贸大型船的供给趋势分化值得关注。3000Teu以内小型船订单占比降至低位，但集装箱大船在手订单出现二次拐头向上的迹象，二次造船潮正在启动。
外贸市场的竞争仍存在加剧可能。大船订单比例的大幅回升意味着外贸集运市场在未来2-3年将面临新增供给压力。而内贸集运由于小型船订单的收缩，供给格局相对更为有利。这一分化意味着内贸集运的供需改善确定性可能高于外贸集运。
内贸集运龙头——中谷物流、安通控股
中谷物流是内贸集运行业龙头，运力规模领先，在内贸集装箱航线网络布局完善。24Q3营收54.90亿元（同比+74%），归母净利3.52亿元（同比-6.98%），收入高增但利润承压，反映运价下行压力。但随着内需政策催化，运价有望企稳回升，盈利弹性可期。
安通控股同样是内贸集运重要参与者，在内贸航线网络和客户资源方面具备竞争优势。在内需反转背景下，内贸集运龙头企业有望率先受益于运价回升和货量增长。当前板块处于基本面底部，估值偏低，供需格局改善趋势明确，内贸集运反转机会值得重视。
