国金证券研究报告指出，男装行业是服装板块中格局优化最为显著的细分赛道。2024年男装CR5达16.9%，相比2014年提升8.3个百分点，提升幅度高于女装（+2.4pct）和童装（+5.2pct）。男性消费者需求相对一致、品牌忠诚度高、价格敏感度低等特征驱动市场份额向优质品牌集中。男装龙头存货风险可控（存货跌价准备/存货仅6-8%），在零售筑底回升、商旅出行恢复的背景下，具备更好的成长弹性。
男装集中度提升的逻辑与数据验证
男装行业集中度在过去十年实现了最大幅度的提升。2024年男装CR5达16.9%，相比2014年的8.6%提升8.3个百分点。同期女装CR5从4.3%升至6.7%（+2.4pct），童装CR5从6.9%升至12.1%（+5.2pct）。男装集中度提升幅度显著领先其他服装品类。
背后的逻辑来自产品维度和客群维度的双重驱动。产品维度上，男性消费者需求相对一致，男装品牌SKU较少、色系范围较窄，不同品牌之间产品视觉差异性更小，品牌凭借产品质量与性价比优势更易形成规模化。客群维度上，支付能力更强的男性消费者更重视优质品牌建立的圈层文化带来的身份认同，品牌忠诚度高且价格敏感度低。
这两个特征意味着男装龙头的增长由格局优化与行业需求扩容共同驱动。在整体行业增速波动的情况下，优质男装龙头通过产品质量和品牌认知度扩大市场份额，具备更好的成长动力。
库存风险可控：男装vs女装的对比
库存风险是市场对服装板块的主要担忧之一，但男装板块的库存风险显著低于女装。2023年男装公司存货跌价准备/存货比值：海澜之家6.37%、比音勒芬15.36%、报喜鸟7.96%，而女装公司歌力思31.54%、地素时尚21.83%、欣贺股份18.16%。男装该比值普遍低于女装10-20个百分点。
原因主要有两点：第一，男装产品以沿袭经典款式为主，叠加男性客群对服装时尚性要求相对较低，过季产品仍具备一定变现能力；第二，男装品牌加盟渠道占比较高，加盟渠道相较直营渠道对公司的库存影响更低。因此基于库存风险维度，男装赛道是相对更安全的选择。
商旅复苏驱动男装龙头增长
从过往几轮复苏来看，企业端B端经营、生产、商务活动频率会先得到修复，然后传导至C端居民消费能力的改善。因此应选择与商旅出行恢复最直接相关的赛道，男装龙头是首选。
比音勒芬作为高尔夫服饰龙头，其客群与商务出行、高端社交场景高度相关。2020-2022年公共卫生事件期间，比音勒芬营收受影响明显波动，但负面因素消退后反弹弹性显著（2023Q2营收同比+20%）。当前一二线城市零售筑底，随着商旅活动恢复，比音勒芬等男装龙头有望迎来客流回升带来的收入弹性。
报喜鸟同样受益于商务出行恢复，其职业装、西装等品类与B端商务活动直接相关。海澜之家通过商业转型拓展奥莱业态，叠加高股息行情，同样具备配置价值。
男装/女装/童装CR5变化对比（2014-2024E）| 品类 | 2014年CR5 | 2024E CR5 | 变动（pct） |
|---|
| 男装 | 8.6% | 16.9% | +8.3 |
| 童装 | 6.9% | 12.1% | +5.2 |
| 女装 | 4.3% | 6.7% | +2.4 |
投资标的筛选与逻辑
基于“低估值+高景气度+库存风险可控”的框架，男装赛道中优选两个方向：
方向一：与商旅出行最相关、估值上限较高的男装龙头。比音勒芬PE分位数仅5.3%、2025年净利润预期增长16%，兼具估值安全边际和业绩弹性。建议重点关注。
方向二：商业转型拓展新业态、股息率具备吸引力的标的。海澜之家PE分位数53.9%虽处中等水平，但2025年净利润预期增长14%、叠加高股息特性，在零售筑底背景下具备防御与进攻的双重属性。
