光大证券研报指出，2024年针叶浆与阔叶浆价格走势明显分化，10月针阔价差约1500元/吨，超出历史正常区间（500-1400元/吨）。阔叶浆受新增产能（Suzano 255万吨、福建联盛166万吨）冲击持续走弱，针叶浆因供给收紧（Canfor关停30万吨产能）价格坚挺。展望2025年，欧洲降息有望改善需求、中国造纸产量持续增长、供给端产能投放放缓，木浆供需格局有望改善，看多明年浆价。
针阔价格分化——供给端是核心变量
2024年针叶浆与阔叶浆价格走势呈现显著分化。2024年7/8/9/10月针叶浆吨均价分别为6153/6124/6170/6250元，8月下旬以来价格小幅上行；阔叶浆同期吨均价分别为5134/4912/4788/4686元，持续下行，10月针阔价差约1500元/吨，超出历史正常区间（500-1400元/吨）。阔叶浆价格走弱主因供给端冲击——Suzano 255万吨漂阔浆项目7月正式投产，福建联盛166万吨阔叶浆项目6月投产，供给大幅增加。针叶浆价格坚挺则因供给收紧——2024年三季度Canfor关停30万吨针叶浆产能。9月阔叶浆进口量124万吨（同比-18.5%），1-9月累计1131万吨（同比-4.3%）；针叶浆9月进口62万吨（同比-23.5%），1-9月累计628万吨（同比-8.6%）。针叶浆扩产节奏缓慢是进口量减少的核心原因。
欧洲需求走弱——但降息周期已开启
欧洲市场木浆需求疲软进一步拖累阔叶浆价格。2024年8月欧洲港口木浆库存157.1万吨（环比+7.3万吨），连续回升反映供求关系恶化。2024年9月欧元区综合PMI为49.6，自2023年12月以来首次跌破荣枯线，宏观经济进入收缩状态。纸企采购意向不足，7/8/9月欧洲木浆消费量复苏一般，消费者库存8、9月环比微升，补库意向不足。但欧洲央行2024年已连续三次降息（6月/9月/10月，累计75bp），欧元区存款便利利率降至3.25%，鉴于降息空间依然充足，2025年欧洲木浆需求有望边际改善。欧洲占全球商品浆需求约28%，其需求复苏将对全球浆价形成支撑。
国内需求边际向上+供给收缩——看多2025年浆价
中国是全球最大商品浆需求市场（占比37%）。2024年1-9月国内大宗造纸产量累计同比增长10.2%，造纸固定资产投资累计完成额同比增长19.4%，下游造纸新增产能持续投放拉动木浆需求。3000亿元超长期特别国债刺激消费，国内木浆需求有望边际向上。供给端，Suzano 10月宣布减产4%（约43.6万吨）至年底，CMPC Guaiba工厂1号浆线10月检修停机，短期供给收缩有助于阔叶浆价底部企稳；海外浆厂新一轮报价中阔叶浆价格已持稳。长期看，未来2-3年全球无大型阔叶浆新增产能。我们判断，2025年中国需求边际改善叠加欧洲复苏、供给端产能投放放缓，木浆供需格局有望改善，看多明年浆价。
表格：
全球木浆供需关键数据与2025年展望| 维度 | 2024年现状 | 2025年展望 |
|---|
| 针阔价差 | 约1500元/吨（超历史区间） | 有望收窄（阔叶浆企稳） |
| 阔叶浆供给 | Suzano 255万吨+福建联盛166万吨投产 | 未来2-3年无大型新增产能 |
| 欧洲需求 | PMI跌破50，库存回升 | 降息周期有望带动需求改善 |
| 中国需求 | 造纸产量+10.2%，固投+19.4% | 边际向上，下游扩产持续 |
| 短期供给 | Suzano减产4%+CMPC检修 | 浆价底部企稳 |
