西南证券研究报告指出，模拟IC与功率IC行业正经历从底部逐步复苏的过程。WSTS预测2024年全球模拟IC市场规模微幅下降2.7%至790.6亿美元，2025年有望同比恢复6.7%至843.4亿美元。中国模拟芯片市场2024年预计3175.8亿元同比增长4.9%，国产化率仅16%。汽车电子成为模拟IC市场核心驱动力——TI表示中国汽车收入连续三个季度增长后达新高，ADI 80%中国营收来自工业和汽车领域。24Q3重点模拟公司营收61.1亿元同增26.9%，重点功率公司营收85.2亿元同增11.9%。25-26年随着车规料号验证周期收尾，汽车电子领域国产渗透率有望逐步提升。
模拟IC：2025年全球市场+6.7%，汽车电子成核心驱动力
2023年全年模拟IC市场规模下滑8.7%至812.3亿美元。WSTS最新预测下调2024年模拟IC市场规模展望，预计2024年微幅下降2.7%至790.6亿美元，2025年有望同比恢复6.7%至843.4亿美元。2022Q2-Q3消费电子终端市场需求不及预期，国内模拟公司率先进入降价去库存周期；2023Q2 TI发起了与国产模拟公司的价格战，导致全球模拟IC市场萎缩超预期。
从海外龙头看，TI表示目前汽车电子业务的增长完全来源于中国市场需求旺盛，24Q3 TI在中国的汽车收入经过连续三个季度的增长后达新高；ADI在法说会上表示其80%的中国营收来源于工业和汽车领域。两大模拟海外龙头均认为汽车电子的增长具有持续性。中国模拟芯片市场2023年3026.7亿元，2017-2023年CAGR为6.0%，预计2024年达3175.8亿元同比增长4.9%。我国模拟芯片下游目前消费电子占比30%，汽车/工业分别占比25%/18%，国产化率仅16%。
业绩总结：营收增长稳健，利润端短期承压
24Q3，15家重点模拟公司共实现营收61.1亿元，同环比分别增长26.9%/3.8%，呈现Q4/Q1较弱、Q2/Q3逐步修复的季节性。利润端短期承压，24Q3净亏损0.3亿元，同环比分别大幅下滑74.8%/125.0%，主要系大部分公司持续加大研发投入于较高毛利的工业和汽车领域，受车规料号验证周期较长影响，短期利润承压。研发费用持续增长，24Q3达15.4亿元，同环比分别增长24.1%/7.8%。
利润率方面，重点模拟公司23Q4起平均毛利率保持在35%左右，较为稳定。由于近年来模拟行业价格战严重，以及消费电子领域产品料号毛利率相对较低，短期内难以回到几年前较高水平。随着高毛利的汽车电子/工业料号出货量逐步增加，毛利率有望逐步修复。库存方面，24Q3平均DOI已从2023年的190.3天下降至178.9天，消费电子领域库存水位健康，汽车电子/工业/光伏库存较高。
功率IC：利润端修复较好，除光伏外库存水位健康
24Q3，5家重点功率公司共实现营收85.2亿元，同环比分别增长11.9%/3.7%；归母净利润7.81亿元，同环比分别增长23.6%/9.8%，利润端修复较好。毛利率和净利率分别为30.0%/12.7%，均保持稳定微升、逐季修复。部分公司毛利率修复主要系较高毛利的汽车业务占比提升、价格端相对稳定、低毛利的IGBT出货量较少等所致。
库存方面，截至24Q3，5家重点功率公司平均DOI为138.4天。光伏仍是库存最高的板块，主要系20-22年大量功率公司扩产导致客户囤货过多，24Q1起部分头部客户已经恢复拉货。除光伏以外，其余板块库存均处于下降趋势，尤其消费类。TI和ADI均在法说会上下调25/26年资本支出指引，海外产能扩张减缓将减少竞争格局恶化，价格战有望得到缓解。
模拟IC行业整合加速，科创板八条鼓励收并购
“国九条”和“科八条”鼓励上市公司向新质生产力方向转型升级，支持科创板上市公司开展产业链上下游的并购整合，适当提高并购重组估值包容性，鼓励综合运用股份、现金、定向可转债等方式实施并购重组。模拟IC上市公司账上现金充足，在政策刺激下行业有望逐步集中整合。截至目前，纳芯微、思瑞浦、希荻微、力芯微等公司已发布公告积极开展收并购相关业务。
纳芯微拟现金收购麦歌恩100%股份，麦歌恩专注于模拟及混合信号芯片，收购后有助于纳芯微在汽车电子、磁传感器等领域布局。思瑞浦通过可转债及现金收购创芯微微电子100%股权，交易价格10.6亿元。晶丰明源拟收购四川易冲100%股权。模拟IC行业整合有望改善供给格局，提升行业集中度，降低价格战烈度，龙头企业有望率先受益。预计25-26年随着国内模拟公司车规料号验证周期逐步结束，产品有望逐步导入车企替代海外料号，车规料号通过验证后有望快速上量。
