国盛证券在其家用电器报告中，对黑电板块的判断是"走出经营底部"。这一结论建立在两个核心变量的趋势性改善之上——面板价格逐渐企稳缓解成本端压力，MiniLED电视的高端化正在推动行业均价和龙头企业收入结构的上移。2024年MiniLED电视销量市占率已从2022年的1.1%跃升至11.8%，以旧换新政策期间销量同比暴增841%。国盛证券测算显示，MiniLED对海信视像和TCL电子2024年TV收入增量的贡献分别达79.6%和53.9%，高端化正成为驱动黑电企业盈利修复的核心引擎。
面板价格企稳——成本端压力的系统性缓解
面板作为电视的核心原材料，其价格波动与黑电企业的毛利率呈明确的反向相关关系。复盘近几年面板周期，供需关系的短期错配是主导因素——2020年下半年"居家经济"推动面板价格飞涨，2022年海外需求放缓后价格下跌，2023年上半年面板厂降低稼动率保价格。
2024年上半年面板厂商减产控价导致面板价格处于高位，黑电板块盈利能力承压。但2024Q4以来形势出现变化——液晶面板大厂稼动率维持在80%-85%，相比2023年Q4的70%有显著提升。出货端看，11月液晶电视面板出货量同比/环比分别增加27%/6.7%。需求端以旧换新政策的延续叠加海外市场促销季备货，终端销售表现强劲。
国盛证券认为，在需求端逐渐回暖、供给端稼动率上调的情况下，面板价格长期看将是上涨趋势，但振幅将减弱。日韩厂商部分供应逐步退出，上游面板供应向中资集中——海信与京东方为长期战略合作关系，TCL电子与华星光电为关联方，上下游合作关系进一步增强后，市场信息流动将更为充分，短期供需摩擦将会削弱。面板价格振幅收窄对黑电企业意味着成本端的可预测性提升，毛利率的稳定性改善。
表：面板价格与黑电企业毛利率反向关系| 阶段 | 面板价格趋势 | 电视厂商毛利率 | 核心驱动因素 |
|---|
| 2018-2020H1 | 下滑 | 改善 | 中国厂商高世代线大规模投产 |
| 2020H2-2021 | 飞速上涨 | 承压 | 面板厂停工+居家经济 |
| 2022-2023H1 | 下跌 | 修复 | 海外需求放缓+新产能投放 |
| 2023H2-2024 | 回升后高位震荡 | 先承压后改善 | 面板厂控产保价+以旧换新需求拉动 |
MiniLED爆发——从1.1%到11.8%的跃迁
自2022年以来，MiniLED电视逐渐成为显示行业最热门的赛道。MiniLED电视在分辨率、色域、亮度等维度的表现均优于传统显示屏，且价格下降使其从高端市场向主流市场渗透。
据中怡康数据，2024年M1-M11国内MiniLED电视销量已达379.3万台，销量市占率达11.8%，较2022年市占率提升10.7个百分点。2024年以旧换新政策期间（8月26日至12月29日），MiniLED电视销量同比增速高达841.2%，远超行业整体增速。国盛证券认为，以旧换新补贴降低了消费者的购买门槛，使得原本价格偏高的MiniLED电视进入更多家庭的预算范围，加速了高端产品的普及。
从品牌格局看，MiniLED电视行业的集中度远高于整体市场。2024年前三季度，海信、TCL、小米、创维四者合计销量占比达94%，而四者在总体市场中的市占率仅78.1%。海信、TCL等龙头在大尺寸市场中的份额同样更高——2024Q1-Q3，海信/TCL/小米在80-90寸线上销量市占率分别为21%/16%/12%，高于其总体市占率（14%/11%/12%）。
高端化对收入的弹性——MiniLED贡献80%增量
国盛证券针对MiniLED对黑电企业的收入弹性做了专项测算，结论极具说服力。以2023年为基数，假设海信视像2024/2025年TV出货量增速为5%/8%，MiniLED市占率保持27%，测算得出2024/2025年TV板块收入增速分别为9.2%和11.4%，MiniLED对收入增量的贡献分别高达79.6%和58.8%。
TCL电子的弹性同样显著。假设2024/2025年出货量增速为12%/10%，MiniLED市占率保持26%，测算得出2024/2025年TV收入增速分别为17%和13.1%，MiniLED对增量贡献分别达53.9%和48.8%。
这一测算的核心启示在于：高端化对收入的贡献远大于单纯的销量增长。MiniLED单台收入约为非MiniLED产品的2.5倍，且随着分区数的提升，高端产品的溢价空间进一步扩大。以75寸产品为例，海信MiniLED入门款定价5999元、旗舰款达13299元，TCL入门款4999元、旗舰款11999元，价格带宽度显著大于同尺寸普通电视。
全球市占率提升——国产替代的长期逻辑持续验证
外销端，国产品牌凭借性价比优势在全球市场抢占份额的逻辑持续验证。截至2023年，全球前四大TV品牌为三星（18.6%）、海信（13.2%）、TCL（13.0%）与LG（10.9%）。2019-2023年间海信与TCL不断撷取韩系品牌份额，并于2022年双双超过LG。
北美市场是过去几年份额提升的主战场。2019-2023年间，北美市场贡献了海信和TCL海外增量的68%和65%，CAGR分别达22.6%和14.3%。TCL通过先易后难的渠道策略——先在亚马逊立足、再逐步进入沃尔玛、Costco、Bestbuy——实现了北美渠道的全覆盖。
欧洲成为2024年主要增长区域。据奥维睿沃数据，24Q1-3/24M10欧洲销量增速分别为11.5%/5.1%，远高于其他区域。欧洲市场产品结构更好——2023年欧洲电视均价839美元，而北美仅572美元。欧洲市场拓渠道虽比北美更复杂（国家众多、渠道分散），但国盛证券认为欧洲将是后续份额提升的重要战场。国盛证券重点推荐TCL电子（2024年股权激励目标为2024-2026年调整后归母净利润分别增长65%/100%/150%）和海信视像（"1+4+N"产业布局完善，高端化战略执行坚决）。
