民爆是化工板块中需求驱动逻辑最为清晰的赛道之一。新疆煤炭产能持续释放——2019-2024年原煤产量由2.37亿吨增长至5.41亿吨，年均复合增长率17.9%，带动工业炸药产量由21.52万吨增至53.93万吨，年均复合增长率20.2%，两者相关系数高达0.97。“十四五”期间新疆规划新增产能1.6亿吨、储备产能0.8亿吨，未来煤炭产量有望超8亿吨，较2024年带动民爆需求近50%增长。国金证券认为易普力、广东宏大、雪峰科技、江南化工等民爆龙头将充分受益。
疆煤增产释放民爆需求，相关系数0.97高度关联
根据《加快新疆大型煤炭供应保障基地建设服务国家能源安全的实施方案》，“十四五”期间新疆规划新增产能1.6亿吨和储备产能0.8亿吨，主要集中在准噶尔和吐哈矿区。若下游需求可观、产能核准顺利，新疆有望在“十五五”期间煤炭产量超陕西省（2024年7.8亿吨），较当下产量增幅约44%。
工业炸药销售流向中，煤炭开采约占下游的30%。2019-2024年新疆原煤产量CAGR约17.9%，与此对应的工业炸药产量CAGR约20.2%，相关系数约0.97，高度正相关。基于此，假设未来新疆原煤产量超8亿吨（较2024年+48%），民爆相关需求有望获得近50%的增长空间。
新疆潜在新增产能超3亿吨，民爆需求持续释放
据不完全统计，25-26年有望投产的新疆新增煤矿产能约5580万吨，主要集中于准东、伊犁两大北疆煤田，占比分别为48%、18%。新疆目前整体潜在煤矿产能约3.2亿吨，主要集中于吐哈、准东两大北疆煤田，占比分别为41%、31%。27年及之后仍有潜在增量项目2.6亿吨。
从产能布局看，新增产能主要集中于吐哈煤田、准东煤田等疆北区域。靠近北部煤炭产区的民爆企业将率先受益于产能释放带动的爆破服务需求。
民爆龙头新疆布局：易普力在手订单超120亿
易普力：截至2022年12月新疆地区拥有混装炸药产能6.7万吨，2023年至2024年上半年调增5.6万吨至12.3万吨，靠近新疆北部煤炭产区。2023年至2025年三季度，易普力在新疆地区重大工程施工类日常经营合同金额合计超127亿元，在手订单充裕。
雪峰科技：“民爆+能化”双轮驱动，拥有工业炸药产能11.95万吨/年、电子雷管1890万发/年，是新疆唯一的硝酸铵、硝基复合肥生产企业。广东宏大2025年2月收购雪峰科技21%股权，合并工业炸药产能从58万吨提升至69.75万吨，新疆地区营收同比增长96.09%。江南化工截至2024年12月末在新疆拥有工业炸药产能20.75万吨（以混装为主），疆内产能布局领先。
民爆板块投资逻辑：需求增长确定性高
民爆板块的需求驱动逻辑具有高度确定性——新疆煤炭产能释放是国家能源战略的一部分，政策方向明确、产能规划清晰。不同于多数化工子行业面临的内卷压力，民爆行业受益于下游煤炭开采需求的持续增长，龙头企业订单充裕、产能利用率高，业绩兑现确定性较强。
表：新疆民爆需求增长测算| 指标 | 2024年 | 未来目标 | 增长空间 |
|---|
| 新疆原煤产量 | 5.41亿吨 | 超8亿吨 | +48% |
| 工业炸药产量 | 53.93万吨 | 约80万吨 | +48%（估算） |
| 相关系数 | 0.97 | 高度正相关 |
