天风证券研报指出，高位原油价格为煤化工经济性提供支撑，在65-75美元/桶油价下煤制烯烃成本与石脑油制烯烃成本相当。新疆准东动力煤价格仅160元/吨，低廉煤价显著放大煤化工利润弹性。以合成气制乙二醇为例，新疆煤价下单吨成本从4110元降至3154元，利润空间从550元提升至1506元。
煤制油——油价70美元/桶以上达盈亏平衡
煤制油按照工艺路线不同分为直接液化和间接液化两种。截至2023年末，我国已投产煤制油产能合计938万吨/年，主要集中在神华、兖矿、伊泰、潞安四家。100万吨/年煤制油项目总投资约130-150亿元，单位产能投资1.3-1.5万元/吨，对比1000万吨/年炼油项目总投资约160亿元、单位产能投资1600元/吨，煤制油投资强度远高于炼油。
煤制油经济性受国内煤价与国际油价倒挂影响较大。统计测算显示，煤价500-600元/吨、油价60-70美元/桶情况下，煤制油项目可达盈亏平衡点。油价70美元/桶、煤价300元/吨时，净利润约85元/吨；油价80美元/桶、煤价300元/吨时，净利润约124元/吨。
受质量指标影响，煤制油不能直接用于车辆使用，主要作为成品汽柴油的调合组分。当前煤制油产品同质化严重，主要集中在中西部煤炭资源丰富地区，远离产品目标市场，整体竞争力不足。生产高附加值化工产品是煤制油项目提升经济性的重要方向。
煤制烯烃——油价65-75美元/桶与石脑油路线成本相当
煤制烯烃以煤为原料通过气化、变换、净化、合成生产甲醇，再用甲醇生产烯烃（乙烯+丙烯），进而生产聚烯烃等下游产品。甲醇制烯烃是核心环节，主要包括MTO和MTP两种技术。典型装置规模为甲醇360万吨/年、聚烯烃120万吨/年，单条生产线投资约150亿元，全部投资约210亿元。
成本角度，以鄂尔多斯原料煤（5500卡坑口煤，单价300元/吨）测算，典型煤制烯烃装置生产成本6300-6800元/吨。其中原料煤、燃料煤等可变成本占40%左右，财务费用及设备折旧占45%-50%。煤制烯烃在油价30美元/桶下有现金流，40美元/桶实现盈利，50美元/桶实现较好盈利。在65-75美元/桶油价下，煤制烯烃成本与石脑油制烯烃成本相当。
参考中国神华煤制烯烃项目，19-23年聚乙烯、聚丙烯销售单价在5400-6900元/吨之间波动，平均单吨生产成本4500-5900元/吨。盈利高峰为21-22年，23年利润总额1.9亿元，整体处于微利状态。神华包头煤化工煤制烯烃升级示范项目已开工，新增产能75万吨/年。
煤制乙二醇——新疆煤价使利润提升近三倍
煤制乙二醇主要包括直接合成法和间接合成法，草酸酯法是目前最受关注的工艺路线。行业自2009年开始起步，已在河南、新疆、内蒙古、陕西等多地布局。陕西榆林化学、河南煤业、内蒙古久泰产能合计占全国煤制乙二醇总产能的43%，行业集中度较高。
在30万吨/年合成气制乙二醇项目中，以内蒙古原料煤338元/吨测算，成本约4110元/吨。以2024年11月22日乙二醇价格4660元/吨计算，利润空间约550元/吨。若以新疆准东160元/吨煤价计算，在其他条件不变的情况下，单吨成本可下降至3154元/吨，利润空间提升至1506元/吨，提升近三倍。
煤制乙二醇与石脑油制乙二醇单位产能投资比约为1.09:1（约1.3万元/吨）。煤炭价格是决定煤制乙二醇竞争力的核心变量。新疆低廉煤价使煤制乙二醇项目在同等乙二醇价格下具备显著的成本优势。
煤制气——西北管道运费全国最低
煤制天然气以煤为原料，采用气化、净化和甲烷化技术制取合成天然气。截至2023年底，中国仅有5家企业的煤制天然气项目投产，大唐能源产能26.6亿立方米/年排名第一，占已投产产能的32%。煤制气项目单位投资额约6-9亿元/亿立方米。
以40亿立方米/年、总投资220亿元的煤制气项目为例，若坑口煤炭价格为150-350元/吨，煤制天然气成本在1.32-2.35元/立方米，具有一定竞争优势。2023年底国家发改委首次分区域核定跨省天然气管道运输价格，西北地区每千立方米每公里0.1262元，全国最低。按照新疆发改委测算，预计2030年外送气量100亿立方米，区域内管输费用每年降低约2.5亿元。
目前大部分拟建煤制气项目尚未取得核准，实际投产产能占整体产能比重仅6%。十四五规划要求煤制气产能达150亿立方米/年，目前74.55亿立方米/年仍有较大缺口。
表：不同路径煤化工经济性对比| 产品 | 单位产能投资 | 盈亏平衡条件 | 当前盈利状态 |
|---|
| 煤制油 | 1.3-1.5万元/吨 | 油价60-70美元/桶，煤价500-600元/吨 | 微利 |
| 煤制烯烃 | 3.5万元/吨 | 油价50美元/桶实现较好盈利 | 微利 |
| 煤制乙二醇 | 1.3万元/吨 | 新疆煤价下利润1506元/吨 | 较好 |
| 煤制天然气 | 6-9亿元/亿立方米 | 坑口煤价150-350元/吨 | 有竞争力 |
