美国债务问题的“灰犀牛”正在加速逼近。国联民生证券宏观专题报告指出，2025年5月16日穆迪将美国主权信用评级从最高级“Aaa”下调至“Aa1”，这是美国自1917年以来首次失去“完美”信用评级。CBO预测公众持有美国政府债务占GDP比例到2055年将达156%。与此同时，美联储降息周期中10年期美债利率却反常上行，提示债券市场正在重新定价美国财政可持续性。本文系统分析美债危机的历史参照与当前预警信号。
穆迪下调评级——美国1917年以来首次失去“完美”信用
2025年5月16日，国际信用评级机构穆迪将美国主权信用评级从“Aaa”下调至“Aa1”，评级展望从“负面”调整为“稳定”。这标志着美国自1917年以来首次失去穆迪的“完美”信用评级，三大评级机构中仅剩惠誉仍维持美国AAA评级（惠誉2023年已下调至AA+）。穆迪认为，尽管美国仍拥有“美元霸权”和经济韧性等优势，但“财政纪律的持续缺失正在侵蚀这些传统信用支柱”。2024财年美国联邦财政赤字占GDP比例为6.4%，穆迪预测该比例将在2035年升至9%，而净利息支出将占GDP的6.1%。
历史参照——英镑被取代之前，英国债务/GDP超180%
英镑在被美元取代之前，英国政府债务占GDP比重在1916年超过100%，1922年超过180%，二战时最高接近250%。两次世界大战让英国的债务问题达到历史顶点，同时也将英镑的国际货币地位让位给了美元。美国目前的债务水平已超过二战时期——CBO预测公众持有美国政府债务占GDP比例到2055年将达156%。尽管美国当下的债务水平还低于英国当年水平，但债务积累的速度和规模正在逼近历史警戒线。
降息周期中长债利率反常上行——非常态的信号
美联储本轮周期从2024年9月开始降息，政策利率下降100个基点，同期10年期国债利率却上行了55个基点。这在美联储降息周期中并非常态——2019年降息后10年期美债下降95个基点，2007年下降79个基点，2001年下降59个基点。债券市场正在提示某种非常态正在发生。Eichengreen，Mehl and Chitu（2017）估计，若美元不再是全球货币，美国长期利率可能上升80个基点。长端美债利率在降息周期中的反常上行，可能反映市场对美元信用和财政可持续性的重新定价。
美国债务与评级关键指标| 指标 | 当前/预测值 | 历史对比 |
|---|
| 穆迪评级 | Aa1（2025年5月） | 1917年以来首次失守Aaa |
| 2024财年赤字/GDP | 6.4% | 显著高于历史均值 |
| 2035年赤字/GDP预测 | 9%（穆迪） | — |
| 公众持有债务/GDP（2055年） | 156%（CBO） | 英国取代时超180% |
| 降息周期美债利率变化 | +55bp（本轮） | 2019年-95bp，2007年-79bp |
